主业符合预期：2013 年业绩快报 0.93 元，同比+48%；13Q4 收入同比-11.3%，净利同比+2.4%，测算租赁主业业绩0.70元（+40%）符合预期。
    公司2013 年实现收入29.4 亿元，同比+30.0%；归属母公司股东净利润10.4 亿元，同比+47.6%，EPS 0.93 元；其中2013Q4 收入同比-11.3%，归属母公司股东净利润+2.4%，单季度EPS0.23 元符合预期。从业绩拆分来看，13 年租赁业绩0.70 元（+40%）符合预期，商铺出售0.20 元，东方艺墅结算0.03 元。
     13Q4 基本无出售结算（12Q4 出售结算约 3.4 亿高基数）、营业税金项目增加是单季度增速较低主因，Q4 租赁主业+35%保持较快增速。2012Q4公司分别结算了东方艺墅2.3 亿元及本部三期商铺1.1 亿元导致较高基数，而13Q4 基本没有房地产及商铺结算确认，因签约时点成都及东方艺墅剩余结算顺延至2014 年，测算13Q4 主业业绩0.23 元（+35%，12Q4 主业约0.17 元）。考虑异地土地增值税优惠确认调整，预计13Q4 营业税金项目可能出现一次性增加，14 年将回落至正常水平。
     外延扩张快速推进，暖冬影响14年中期本埠预计不提租、外埠平稳提租。
    预计公司未来五年年均开业2～4 个异地项目，外延扩张带动集中度快速提升，14 年9 月前后将新开哈尔滨市场（建面22 万平，出售5%～10%）、佟二堡三期市场（建面12 万平，只租不售）带来主业持续高增长。考虑到佟二堡为产地市场、哈尔滨是皮草消费旺地，我们预计两市场招商将分别于3 月（佟二堡）/4 月（哈尔滨）顺利完成，其中哈尔滨招商租金/出售单价有望超出市场预期。13 年旺季暖冬影响皮装消费，我们预计14/06～15/06 租赁期本埠不提租，部分区域小幅降租，外埠提租+5%～+10%。
     2014 年经营展望：智慧型市场建设+供应链金融，提升产业链服务能力并增厚盈利。不考虑 14Q1 或有出售结算，测算一季报业绩+25%～+30%。
    2014 年公司智慧型市场建设将快速推进，包括大数据商户服务、互联网全渠道营销及消费服务等；同时围绕皮革产业链开展供应链金融服务（13 年已成立担保公司），如进出口融资服务、民间资金清算中心等，降低商户融资成本同时增厚盈利。考虑本埠B 座四层4 亿租金在14H1 的摊销确认，预计14Q1 业绩+25%～+30%（不含出售结算）。
     风险提示。1.宏观经济及气候变化影响皮装消费；2. 外延扩张进度及效益低于预期。
     盈利预测及估值。考虑 13 年暖冬对提租带来的影响及结算最新进度，预计公司2013-15年EPS 0.93／1.20／1.55元（租赁0.70/0.95/1.20元），14/15年分别增长28%/29%。当前股价对应14 年PE 13X，看好公司行业绝对龙头地位，未来五年市占率提升前景广阔，维持“买入”评级，目标价24.0元（2014 年20x PE）。