13 年全年业绩下滑，且Q4 在基数提高的背景下，下滑幅度进一步加大。13 年公司实现营业收入25.24 亿元，同比下降7.37%，未实现首期股权激励对收入增长15%的考核。营业利润及归属母公司净利润分别为3.73 和3.32 亿元，同比分别下滑11.13%和13.20%，基本每股收益1.18 元。分季度测算，Q4 收入同比下滑8.63%，营业利润及归属母公司净利润分别下滑20.13%和26.75%。
    终端库存有所消化，但在需求持续不振的背景下，公司仍处于低位运行。尽管终端库存在一系列努力的消化下，经过1 年多的时间，加盟商终端压力有所缓解，但受制于当前市场环境持续不振，加盟商补货积极性不高。直营终端销售较前期也未出现明显提升，因此，去年业绩始终在底部运行。
    14 年Q1 业绩恢复力度尚不确定，但上半年在低基数及订货会的指引下，收入端或有所回升。目前市场需求尚未得到明显恢复，终端销售得到明显的改善仍有难度，若3 月大促效果理想，或将对业绩产生一定的刺激作用。总体看，上半年在低基数及14 春夏订货会获得10%以上增长的指引下，收入端或出现一定的回升。
    盈利预测与投资建议：结合当前消费环境，我们微调14-15 年的EPS 分别为1.34 和1.55 元/股，对应14 年PE 为15.6 倍。目前看，考虑到加盟商库存压力已有所缓解，且14 年春夏订货会主品牌增长10%以上，预计会对今年上半年业绩恢复给予一定预期。维持“审慎推荐-A”的评级。若公司的增长超预期或面临一些催化事件时，可择机关注。中长期而言，公司是国内家纺行业的龙头企业，通过此番调整后渠道健康度有所提升，益于长期发展。
    风险提示：终端需求持续不振，拖累家纺销售；终端库存高于预期的风险，线上业务发展不及预期的风险。