星网锐捷在2 月24 日晚公布2013 年度业绩快报：营业总收入为32.77 亿元，同比增长17.58%；归属上市公司股东净利润为2.39 亿元，同比增长6.96%；EPS为0.68 元。
    评论：
    公司业务改善趋势明显，扭转前三季度下降趋势，验证我们对公司整体业绩弹性变大的判断。公司2013Q4 单季度实现营业收入12.93 亿元，同比增长37.3%，环比增长45.3%；实现归属于上市股东净利润1.16 亿元，同比增长62.0%，环比增长49.5%。主要是受益于企业网业务国产替代进程的加快，2013 年下半年开始改善趋势明显。
    “K 米”O2O 娱乐平台发展迅猛，占据KTV 市场绝对领先地位。公司KTV 数字娱乐系统已连续6 年市场第一，份额40%。公司依托强大线下优势，打造以移动APP“K 米”为核心的KTV O2O 娱乐平台。目前，“K 米”线上注册用户数已近200 万，月活跃用户约为100 万，日活跃约为10 万；已覆盖包厢数达7.1 万，并在全国联网KTV 系统中占据70%以上份额。公司2014 年最主要的考核指标是K 米活跃用户数和线下覆盖包厢数，预期将投入较多资源。中长期看，K 米系统有望占据线下50%以上份额，覆盖过亿用户，K 米APP 用户也将超过2000 万。同时，公司正积极与互联网支付公司合作，以打通O2O 闭环，实现“K 米”的跨越式发展。
    “K 米”正在逐步改变现有KTV 娱乐消费习惯和产业链生态，公司在行业中占据行业话语权，其业务价值变现值得期待。“K 米”商业模式清晰，可实现用户、KTV 商家、第三方娱乐玩家共赢。公司价值可通过三种方式变现：（1）纯线上用户流量变现：通过线上K 歌评分、社交分享、O2O 活动赛事等方式增强线上用户粘性，未来逐步实现纯线上流量变现；（2）O2O 价值变现：用户可以通过其预订KTV 包厢进行消费，“K 米”可以与KTV 商户合作获得分成收入，类似大众点评和携程的商业模式。（3）线下屏幕广告变现：线下屏幕商业模式类似于分众传媒。
    综合来看，“K 米”在近2000 亿元的KTV 市场中占据领导地位，其业务价值被大大低估。（参见《O2O 娱乐平台领先者》和《O2O 价值重估，B2B 业务加速》）B2B 业务增长从“此消彼长”变为“齐头并进”。公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一，受益于“棱镜门”事件后的国产替代加速趋势。
    云计算业务（瘦客户机）亦是国产份额第一，2014 年有望实现趋势性反转，充分享受云计算商业模式成熟、接受度快速提升、行业导入期结束后加速发展的行业红利。此外，互联网通信产品受益于中移动固网牌照发放、光通信产品第三方接口标准化等因素，实现趋势性反转，并呈现高弹性、加速增长态势；而KTV 数字娱乐系统、支付产品（ePOS 等）则呈现持续稳健增长态势。
    风险因素：企业网设备国产替代速度慢于预期、“K 米”推广进度慢于预期。
    维持“买入”评级。我们略调整星网锐捷2013-2015 年EPS 预测至0.68/0.92/1.32元（原预测为0.71/0.92/1.32 元，2014 年互联网通信产品增长超出原有预期，故保持2014 后业绩预期不变）。公司凭借产品技术和份额优势，向互联网和移动互联网转型，商业模式正在从B2B 向B2C 型转型。预期2014 年B2B 业务加速，“K 米”O2O 平台价值显现，O2O 业务闭环即将完成，后续转型值得期待。维持目标价为44.74 元，维持“买入”评级。