投资要点：
    上调评级至" 增持"，公司价值转型迎来转机，我们上调新业务价值 增速预期由3%至5%，目标价上调至27 元，但四季度盈利基数上升， 加上股债下跌，我们维持2013-215EPS 预测1.55/1.95/2.42 元不变， 当前股价对应2014 年P/EV0.96 倍、PB1.54 倍、PE11.7 倍。
    价值转型之路迎来转机。市场普遍认为新华保险银保渠道占比高， 业务基础弱，公司价值转型之路艰难。但是我们认为寿险业复苏趋势已经确立，而银保驻点机制恢复为公司价值转型提供了契机，预计2014 年公司新业务价值增速将有望由-5%恢复至+5%左右。
    受益于行业复苏和管理增效，保费增速将恢复至10%以上。2013 年中国寿险业已跨越周期底部，投资收益率进入上行通道，而银保驻点机制恢复和养老消费兴起将推动寿险行业保费重拾升势，公司保费增速有望从2013 年的3.4%升至2014 年的10%以上。
    银保驻点制恢复，公司银保新单将先抑后扬。目前公司银保占比在上市公司中最高（约48.5%）。银保新政的20%传统保障产品占比和30%银保期缴占比约束，使得公司银保新单增长短期承压。但是随着银保产品向保障和期缴转型，银保新业务价值增速将增至10%以上。
     汇金增持后，公司上下积极备战2014 年 "开门红"。2013 年6 月13 日至12 月12 日汇金增持336 万股，彰显大股东对公司业务发展信心；2013 年公司狠练内功，管理效率有所提升，目前2014 年"开门红"的产品储备和渠道激励均已布局，考虑到2013 年基数较低， 我们预计公司2014 年1 月保费收入增速将有望恢复至20%以上。 
    风险提示：银保渠道拓展不力；投资收益率下滑；管理层变动。