支撑评级的要点
    北京国资背景房企之一，终将获益于集团的丰富资源。公司主打地产为主、投资为辅的经营模式；大股东城建集团拥有公司50.41%股份，拥有丰富京内资源，包括：（1）托管的超47 万平米未结地产项目；（2）超139 万平米的企业自有用地；（3）超100 万平米的商业地产资源。在国企改革推进和北京鼓励自有用地转性的政策下，公司将持续从中获益。
    预计 14 年销售额将120 亿元，同比增长超40%。14 年公司可售货值将超150 亿元，如公司抓紧利用销售窗口期，预计14 年销售可达120亿元，同比增41%。城建集团提出2020 年集团销售超1,000 亿元的目标，估算对未来7 年公司销售复合增长率要求达到40%左右，这对于公司既是压力也是动力。
    增发提高业绩释放动力，多项资源保证业绩释放能力。展望14 年，公司增发计划将加强公司释放业绩意愿；目前公司京内商品房未售货值近420 亿元，平均净利率23%，净利润达96 亿元，对应每股收益10.8 元。此外，公司其他利润来源丰厚：如一级开发项目未确认收益、京外项目结算、股权投资收益等等。
    拿地重心仍在北京，多渠道保证获得潜在优质项目。公司后续将继续加大拿地力度，重心仍在北京，采用一二级联动、市场招拍挂、京外项目合作、以及参与集团自有用地转性等多种渠道；未来1-2 年内，预计动感花园、望坛和平各庄项目有望新增超155 万平米土储，进一步扩张京内优质资源，且能保证高于二级市场的毛利率水平。
    财务稳健，再融资若成功将为规模扩张补充资金。公司三季末净负债率40%，财务表现稳健；按公司京内较为明确的拿地计划计，资金需求超100 亿元；再融资如顺利完成可成为公司扩张后盾。作为再融资开闸后盾首批送审企业，进展预计较快。
    评级面临的主要风险
    房地产行业调控收紧幅度超预期；公司销售受北京市场波动影响较大。
    估值
    公司京内竞争优势突出，资源质量优异，股权投资亦保持了良好回报，但此前业绩增长较为平稳缺少惊喜，在增发计划的推动下，公司业绩释放动力大增，我们预计2013-15 年的每股收益分别为1.46、2.35 和2.85 元，我们将目标价定为13.67 元，相当于9.4 倍2013 年市盈率、5.8 倍2014 年市盈率和45%的2013 年净资产值折价，首次评级为买入。