建议理由
    我们认为自收购平安银行后，中国平安过去两年的股价走势较不确定。尽管非保险业务（平安银行与平安信托）仅占估值的一小部分，投资者仍对潜在的非对称风险感到担忧。在经过详细的自下而上分析后，我们认为这些风险因错误看法而被高估：1) 不良贷款拐点分析显示平安银行对资本的拖累仍然有限，即使在高风险情景中也属可控范围；2) 平安信托项目的质量及风险控制稳健；3) 超额资本金充足，尤其考虑到可转债发行已于11 月14 日获批。
    推动因素
    1) 股价表现落后于部分加总法估值并不合理：自2013 年6 月份以来，平安股价较其部分加总法估值落后6%。我们认为这过高计入了该股风险、未能反映同期业务的领先表现；2) 来自平安银行上行周期的短期机遇：与平安银行全面整合后，中国平安股价往往追随平安银行的走势，尽管存在一定的时间差。我们认为我们目前正处拐点。平安银行股价自三季度强劲业绩公布后已上涨11%。3) 长期价值：当前股价未能反映寿险新业务或银行/信托业务的价值。我们认为这低估了这些业务出色的增长历史与未来潜力。无论从短期还是从长期来看，平安的各项业务表现均持续领先同业。我们预计平安将保持领先态势，并将我们对2013/14/15 年寿险新业务价值增幅预测上调至12%/13%/12%，并将平安银行盈利预测上调6%/17%/24%。
    估值
    平安H/A 股目标价格为82.38 港元/人民币66.73 元，基于11.0 倍的2013 年预期新业务价值倍数，2013 年预期股价/内含价值为1.6 倍，相对部分加总法估值存在14%的折让。我们重申对平安H/A 股的买入评级（A 股位于强力买入名单）。
    主要风险
    宏观经济硬着陆；寿险业务竞争加剧。