与预测不一致的方面
    10 月30 日，中国国旅公布了三季度报告。营业收入同比增长5%至人民币48 亿元，净利润同比增长53%至3.21 亿元。前三季度净利润11 亿元，同比增长45%，符合我们对2013 年全年利润增长速度的预测40%。要点：（1）尽管公司总体收入增速从上半年的14%放缓至5%，我们认为三亚免税店收入仍将受益于2012 年11 月份提高免税购物限额的政策调整而保持稳健增长。再加上经营杠杆的驱动，2013 年前三季度总体利润率由去年同期的6.8%提升2 个百分点至8.9%；（2）我们计算得出三季度少数股东损益加上投资收益下滑9%（该指标大致反映除三亚店以外免税店的增长情况），表明传统免税店业务在旅游疲软的大背景下承受一定的压力。
    投资影响
    由于公司海棠湾店开业时间点存在不确定性，过去5 天内公司股价已下跌15%。
    但我们仍然看好海棠湾项目的前景，以及中免（中国国旅的全资子公司）在三亚市场所享受的支配地位。我们认为财政部对于免税牌照的限制也有助于强化国旅在该行业的护城河。
    我们仍然维持对公司2013-15 年每股盈利1.52/1.78/2.21 元的预测，以及基于Director’s Cut 的12 个月目标价人民币44.10 元不变。鉴于我们预计公司未来3年中将在三亚市场持续增长并在其它旅游市场潜在复苏，我们重申强力买入该股。
    风险：海棠湾项目收入低于预期。