长安汽车1-9 月净利润为23 亿元，EPS 为0.49 元，符合市场预期。长安福特盈利能力持续上行，拉动投资收益明显增长，1-9 月联营合营公司贡献投资收益31 亿元（同比+206%），其中三季度单季13 亿元（同比+372%），增速持续提升。本部业务受新增折旧影响，三季度毛利率17%，同比下滑1.4 个百分点；三季度微车业务加大促销力度，单季销售费用率10%，环比提升0.7 个百分点。
    长安福特市场地位快速上行，盈利能力持续提升。长安福特“1515 战略”持续推进，新车密集投放，市场地位不断上升。长安福特三季度销量18万辆（同比+73%，环比+13%），公司产能利用率超过100%，产能利用率维持高位，盈利能力持续提升，预计单季盈利接近25 亿元。预计2013年长安福特销量接近65 万辆，盈利有望超过80 亿元。2014 年，受益于翼虎、新蒙迪欧等车型销量提升，产品结构进一步上移，预计销量接近73 万辆，利润规模超过100 亿。
    本部产销快速增长，预计明年盈利状况有望明显改善。公司自主品牌乘用车转型升级渐有成效，主力车型逸动、悦翔、CS35 持续旺销，前三季度累计销售50 万辆（同比+28%），显著好于行业平均水平。受制于北京基地投产新增折旧影响，预计今年亏损约8 亿元。考虑2014 年北京基地受益于CS75 等新车投放，产能利用率提升，将有望明显减亏。
    长安马自达CX-5 销量超预期，助力公司业绩改善。受车型老化，钓鱼岛事件等因素影响，今年1-9 月长安马自达销量4 万辆（同比-31%）。随着8 月全新SUV 车型CX-5 上市，公司销量逐月提升，由7 月销量3140 辆提升至9 月7050 辆。CX-5 采用马自达全新“创驰蓝天”技术，定位目前增速最高的城市型SUV 市场，预计月销规模有望接近5000 辆，CX-5将有效提升公司盈利能力，是未来主要的业绩贡献来源。
    风险提示：本部自主品牌持续高投入、北京基地投产等带来的折旧、费用压力；长安福特新车型销量、盈利能力低于预期；长安PSA 市场开拓低于预期，导致2015 年仍大幅亏损等。
    盈利预测及估值：考虑长安福特盈利超预期，上调2013/14/15 年EPS 预测为0.75/1.10/1.45 元（原2013/14/15 年EPS 预测为0.75/1.01/1.32 元，2012 年为0.31 元）。公司当前股价11.05 元，分别对应2013/14/15 年15/10/8 倍PE。2014 年受益于长安福特翼虎、新蒙迪欧、新福克斯三驾马车驱动，公司业绩高增长有保障；若自主品牌明显减亏、长安马自达CX-5 销量超预期，预计公司明年业绩仍有望超预期。考虑公司新车密集投放，市场地位不断上行，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013 年18-20 倍PE，维持公司“买入”评级，目标价15 元。