公司 2013 年前三季度实现归属净利润同比增长99%，略超市场预期。受益于大气治理行业的发展，三季度单季公司环保业务收入和利润结算再提速，四季度业绩更值得期待。目前估值已相对合理，维持“审慎推荐-A”评级。
     2013 年前三季度，公司实现归属净利润同比增长99%，略超市场预期。2013年前三季度，公司实现营业收入21.1 亿元，同比下降31％；营业成本16.8亿元，同比下降39%；归属净利润1.5 亿元，同比增长99%，折合每股收益为0.29 元，略超市场预期。收入同比下滑主要由于今年公司电力业务已完全剥离，目前，公司利润完全来自于盈利能力相对较高的环保业务，净利润增速良好。
     受益行业提速，三季度单季环保结算加速，四季度业绩更值得期待。三季度单季，公司实现营业收入9.4 亿元，同比下降11%，环比增长41%；营业成本7.4 亿元，同比下降23%，环比增长38%；归属净利润0.7 亿元，同比增长151%，环比增长98%。三季度单季度收入和利润结算与二季度相比再加速，反应了大气治理市场火热的形势。而四季度历来是工程结算的高点，四季度单季的业绩结算更值得期待。
     盈利能力基本稳定，三季度单季毛利率较二季度提升。2013 年前三季度，公司综合毛利率为20%，与一季度、半年度相比基本稳定。从单季度盈利能力来看，三季度单季毛利率为21%，较二季度单季19%的毛利率水平提高了2个百分点。我们预计，公司盈利能力较高的催化剂销售业务在三季度结算较多，提升了整体盈利水平。此外，公司前三季度净利率水平与半年度相比还提升了一个百分点，主要是受益于管理费用率的下降。
     大气治理政策利好落地，公司目前估值已合理，维持“审慎推荐”。9 月份，大气污染防治行动计划落地，脱硝电价上调、除尘电价补贴增加等政策也已出台，对公司大气治理工程和运营业务都有实质利好。长期来看，公司作为中电投集团环保平台，将有集团的持续支持，水务等其他业务也将协同发展。
    我们预计，公司2013-2015 年EPS 分别为0.47 元、0.73 元、0.89 元，目前股价对应2014 年PE 估值为37 倍，已相对合理，维持“审慎推荐-A”评级。
     风险提示：资产收购评估价值过高的风险；竞争加剧导致毛利率下降。