投资要点
    公司业绩符合预期。公司公布三季报，前三季度实现营业收入60.72 亿元，同比增长218%；实现归属于上市公司股东的净利润11.9 亿元，同比增长222%，EPS 为0.88 元/股。营业收入增速较大的原因是城市之星的部分住宅、金色黎明等项目集中交付。同时公司公告全年业绩预期，预计业绩增速在10%-50%，合EPS1.03 至1.40 元/股。
    负债结构良性健康，财务稳健安全：三季度末公司继续保持了优良的资产负债结构，有息负债率水平降至21.1%，处于历史较低水平。（现金-短期有息负债）/总资产为-6.34%，处于2011 年以来的最好水平。负债结构中，长期有息负债占比达到83%，保持了一贯的稳健风格。期末持有现金超过40 亿元，保持了一定的经营弹性。
    销售增速靠前，四季度新推万家名城仍有期待：公司前三季度实现销售商品的现金流入达到78.7 亿元，同比增长超过35%。根据中国指数研究院的数据显示，主力项目凯旋门前三季度签约接近14 亿，湘湖壹号成交4.6 亿元，金色黎明成交17.6 亿元，武林壹号成交15.4 亿元，万家星城成交5.6亿元。外地项目亦销售顺利。公司四季度预计新推纯新盘万家名城项目，定价理性，预期销售结果将令人满意。老项目金色黎明6 栋和10 栋也在10 月取得预售证。
    业绩释放高峰期，公司估值水平有安全边际：公司三季度末预售款高达190亿元，相当于2012 年结算收入的约300%，且含金量相对较高。预计伴随2013 年滨江城市之星、2014 年武林壹号、凯旋门等项目进入结算，公司业绩将进入加速释放期，主力项目毛利率水平能够维持相对较高水平，业绩增速底线有保障。公司估值便宜，财务稳健安全，我们认为公司目前股价存在安全边际。
    风险提示。公司项目集中于杭州周边，面临区域市场的风险。
    盈利预测及估值。我们认为，公司资产负债表高度安全，经营稳健。未来2年业绩高度锁定，估值便宜。我们维持2013/2014/2015 年EPS 预测为1.38/1.55/1.81 元/股，NAV13.00 元/股。我们给予公司NAV20%折价，目标价10.40 元/股，维持“买入”的投资评级。