天源迪科发布三季报，2013 年1-9 月营收4.96 亿元，同比增长33.6%，实现归属于母公司净利润1867 万元，同比减少59.8%，业绩符合预期。软件收入下降是拖累业绩的主要原因，但全年仍能实现股权激励既定目标，维持对天源迪科的"强烈推荐-A"投资评级，预计13-15 年EPS 分别为0.40/0.53/0.68 元，给予14 年30 倍，目标价15.9 元。
    软件收入下降导致利润下滑，但全年业绩增长预期不变。由于联通项目结算延期，应用软件收入同比下降24%，成为净利润下降的最主要原因。但今年的项目开拓和人员配备情况比去年明显好转，短期收入主要受合同签订延迟影响。按照往年经验，联通事业部和电信的几个大省主要在4 季度甚至12 月确认收入。如果运营商不下调全年资本开支计划，将会在Q4 尤其是12 月份集中确认，我们测算全年业绩仍能实现26%左右的增长。
    有望成为虚拟运营商时代最受益IT 支撑厂商。转售牌照陆续发布，移动转售企业获牌成为虚拟运营商，将会加强计费能力和IT 能力，同时具备部署类似易信这类融合通信产品（RCS）的需求。天源迪科在新业务需求的支撑、客户响应和成本控制方面具备明显优势，将有可能成为转售时代来临后最受益的IT 支撑厂商。
    联姻苏宁云商，未来有望在RCS 和IT 支撑建立长期深入合作。子公司广州易杰与苏宁易购电签订框架协议，提供互联网软件产品及协议。易杰与苏宁易购建立合作，有很大可能成为苏宁即时通讯产品的服务商。苏宁云商结合线下门店和线上电子商务发展O2O，未来将在IT 方面进行巨大投入。随着双方合作的深入，天源迪科未来将有可能成为苏宁的BSS 服务商，并建立长期的IT 合作。 
    从CT 向ICT 转型支撑未来成长，维持强烈推荐-A。传统电信BSS 业务是天源迪科的现金牛业务，稳定增长，今年进入移动打开新的成长空间。长远发展布局CT 向ICT 转型，已与苏宁易购以及金融行业的中登、深交所等展开合作，将支撑公司未来快速的成长。预计13-15 年EPS 为0.40/0.53/0.65 元， 给予14 年30 倍PE，目标价15.9 元，维持"强烈推荐-A"。
    风险提示：运营商结算风险，人力成本上升过快，新业务进展不达预期。