投资要点：
    给予公司增持评级。我们认为公司区熔炉业务将有量的突破，光伏电站、蓝宝石业务逐渐贡献业绩，单/多晶炉销售随行业好转。调整公司2013~2015 年EPS 预测至0.23、1.02、1.63 元(上次预测为2013~2014年1.31、1.78 元)，对应当前股价PE70、16、10X。维持20 元目标价，上调评级至增持。
    区熔炉销售潜力大幅提升。公司与天津环欧合作的CFZ 法区熔炉、快拉单晶炉均已在年中取得技术突破。按照中环股份在内蒙、四川的电站规划和1.5GW 的CFZ 建设计划，未来两年将有约125 台区熔炉和250 台快拉单晶炉的需求(按照区熔炉12MW/台年，单晶炉6MW/台年)，我们估算对公司的设备订单贡献将在15 亿元左右，大大提升业绩潜力。
    单、多晶炉设备转暖可期、电站业务增加弹性。随着光伏行业景气度的回升，主产业链的企业经营状况和融资环境都将有所好转，设备更新换代和改造的资本支出预期将上升，有利于公司单晶、多晶炉延迟订单的重启和新增订单的回暖。另外，公司与朔州平鲁政府签订了GW 级的光伏电站框架协议，我们预计项目将在后续几年内分批次开工，若电站全部转让，估算最终可累计获利10 亿元左右。
    催化剂。中环股份CFZ 产能的开建，与公司设备订单的签订；朔州光伏电站可行性和项目进度的公布。
    风险因素。大客户风险：中环股份CFZ 项目的投建进度不达预期，或者设备订单分流，将对公司的销售预期产生重大影响。电站建设及转让风险：建设进度未明确、建设周期长、实现转让的时点和利润率不确定。