事件：公司公布2013年三季报，报告期内实现销售收入20.39亿元，同比增长24%，其中单三季度销售5.65亿元，同比增长15%。前三季度营业利润3.65亿元，同比增长52.5%，归属于母公司净利润2.71亿，同比增长63.2%。 投资要点 三季度销售环比改善. 二季度末公司已基本消化渠道库存，三季度销售回暖。作为传统小旺季，公司对中秋国庆档期做了重点部署，我们预计杏仁露9 月份单月销售约占单三季度销售的60%左右，同比增长10-15%，基本符合预期。核桃露三季度销售略低于预期，但今年做了大量的渠道终端基础优化工作，我们预期这将为明年的品类增长带来新的动力。
    盈利能力稳健改善。我们认为郑州工厂达产对公司盈利能力的提升帮助较大。郑州为全国交通枢纽，随着郑州厂发出的产品销售占比的不断提高，相比过去单一承德基地，公司的运输费用将大幅精简，销售费用率进而得到下降。同时由于公司产能得到了扩充，旺季备货的仓储费用减少，整体毛利率水平提升。公司的净利润率水平将抬升至一个新的平台。 
   销售蓄势待发。自2011 年开始，公司改革不断推进，提高销售激励，整合经销商，大股东万向也提高了支持力度，整体趋势持续改善。2013-2015 年新一届管理层制定了三年销售翻番的计划，我们认为这将是公司三年销售的中性预测；凭借突出的产品力及营销能力的改善，公司的销售蓄势待发，有望进入健康快速的增长轨道。 
    财务与估值
    考虑到前三季度公司的销售达成情况及利润率情况，我们调整2013-2015 年公司销售预测至27.49，35.59，43.76 亿元，同比增长28.6%，29.5%，22.9%， 预测归属于母公司净利润为3.47，4.39，5.57 亿元，同比增长55.9%，26.7%， 26.8%，预计2013-2015 年每股收益分别为0.86、1.10、1.39 元，依据DCF 预测对应目标价为29.09 元，维持公司买入评级。  
    风险提示
  销售推广不达预期