一、 事件概述
    承德露露发布三季度业绩预报，前三季度公司实现归属上市公司净利润2.68-2.74亿元，同比增长61-65%，折合EPS0.667-0.683元。
    二、 分析与判断
    三季度重回高速增长轨道，单季度业绩增速超我们此前预期第三季度，公司预计归属上市公司股东净利润0.61-0.67亿元，同比增长54%-69%，扭转二季度增速下滑态势，重回高速增长轨道。这一增速大幅超过我们此前对三季度30%-40%的净利润增速预测。预计三季度业绩超高增长来自于以下几个方面：（1）市场开拓力度加强，中秋、国庆节日促销取得成效；（2）产能利用率环比提升和核桃露提价有望助推毛利率出现环比提升；（3）费用控制良好，三季度公司期间费用率有望保持略有下滑的状态。
    产能利用率提升和核桃露提价将助推毛利率环比提升二季度毛利率环比一季度下滑约20pct，主要来自低毛利核桃露增速过快以及郑州产能利用率过低。自二季度起，公司开始对核桃露出厂价提价约10%，并且从包装及运输等方面进行严格的成本管控，有望带动三季度毛利率企稳回升。同时，伴随销售状况持续火爆，郑州产能利用率将出现显著的环比提升，也有望推动毛利率相比二季度出现环比提升。
    预计三季度期间费用率将保持略有下滑状态
    二季度公司期间费用保持了基本稳定，其中销售费用率下滑显著。三季度我们认为公司期间费用率将保持略有下滑的状态，尤其是销售费用率可能会出现同比下滑。一方面是公司主动加强了费用控制；另一方面也是2012年三季度销售费用率高达23.04%，基数较高；加之三季度收入快速增长，因此三季度期间费用率大概率走低是推动公司三季度业绩超预期的重要原因。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们上调此前盈利预测，预计13-15EPS为0.83/1.07/1.37元，目前股价对应的PE为34/26/20倍，维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    原材料价格出现大幅波动，销售情况不达预期