投资要点
    高固定资产投资使行业具有较高的进入壁垒。电器检测行业属于典型的技术、设备密集型行业，电科院2012 年底固定资产、在建工程和工程物资总额为17.64 亿元，占公司总资产的比例达到70.7%。电器检测的重资产特性，使该行业具有一定进入壁垒：很多企业难以拿出如此大量资金进行投资建设；对于已在该行业的企业，新建产能也需要大量资金，而且时间跨度较长。
    公司作为上市公司，资金来源将更加多元化，有利于公司投资建设：公司上市募集资金7.85 亿元，今年又发行了中期票据2.3 亿元，具有资金优势。
    “卖方”特性促使公司拥有良好的经营性现金流。目前高压电器检测需排队等候，是“卖方”市场，公司并不需要进行主动营销，基本是客户找上门进行检测，公司销售费用率呈逐年下降趋势。电器检测一般是先收取检测款，才出具检测报告，且检测数量多、单次费用少，因此公司应收账款较少。公司对客户一般采取预收检测款项的方式，从预收账款的走势可以部分了解公司短期订单的情况，我们认为只要公司预收账款保持稳定或增长，就表明公司业务的正常发展。2012 年以来公司预收账款持续增长，2013 年上半年公司预收账款已超过6000 万元。电器检测只需要少量耗材，公司存货为零。
    由于上述因素，公司经营性现金流良好，每年经营性现金流均大于净利润。
    “服务”特性造就公司强大的盈利能力。公司做高低压电器检测服务，成本主要是固定资产折旧和人力成本，再加上行业的旺盛需求，公司具有较高的毛利率，过去几年毛利率基本维持在70%左右。这几年是折旧的高峰期，公司要保持收入的高增长来覆盖折旧的快速增长，之后随着折旧平稳，公司规模效应体现，收入增长越快，毛利率提升越高。公司净利率不断提升，从2008年的31.7%提升到2012 年的40.5%，表明公司的盈利能力不断提升。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.57、0.86、1.28 元，结合可比公司估值，我们给予公司2014 年28 倍PE，对应目标价24.08 元，维持公司买入评级。
    风险提示：公司项目投资进展低于预期的风险，下游需求放缓的风险。