投资要点：
    资金密集型企业，管理团队尤为重要。压榨利润只是公司经营能力的一个体现，有效地提高存货与资金的周转及配置、合理的套期保值这些管理手段亦同等重要。
    从这几个考核点出发，结合二季度的经营数据，我们看好新管理团队的运营能力。
    回顾：政府管制和点价时滞是近年亏损主因。1）2011 年CPI 高企导致政府对豆油价格进行管控，以致公司在豆价上涨过程中无法享受提价利润，而豆价下跌过程中亏损明显，使得公司在此期间的总体利润受损严重。2）过往公司的点价发生在装船以前，从装船到到港约45~60 天时间内大豆的价格风险将由公司承担，而时滞的影响将使得公司在大豆价格上涨的过程中更受益，反之加剧亏损，11 年及12 年的四季度公司亏损严重则主要源于此。
    当前：延迟点价+政府管制退出，利润率有望稳定回升。当前行业库销比与09、10 年相似，我们认为棕榈油库存虽高但压力不足虑，豆油价格几已触底。即使未来大豆价格偏空，但公司采用延迟点价将能有效转移豆价下跌风险，加上政府管控退出利好民企的成本优势释放，因此，我们预期在豆粕需求坚挺，豆油价格触底的情况下，公司的毛利率有望稳定回升至合理水平（6~7%，当前仅为1.8%）。
    展望：内生性增长与外延性扩张并举，走向全国。1）延伸产业链+产能释放，产品结构逐步改善。随着定增项目的达产，公司的豆油精炼能力提升，加上逐步进入下游的中小包装业务，预期公司的产品结构将逐步改善，从而进一步提振毛利率水平；2）行业低迷，外延式扩张迎来好时机。并购扩张、推进全国性布局是公司一直强调的战略，而定增完成除了缓解公司资金压力，也进一步使公司认识到上市公司的平台优势，加上近期行业低迷部分产能考虑退出，预计公司将会加快并购扩张的步伐，其中横向并购可能会在油脂行业发达的华东地区，纵向并购则主要与油脂的深加工有关。
    上调至“强推”。公司管理团队新到位、成本控制能力出色、具有业绩释放动力，我们认为公司的基本面在持续改善，并且延迟点价的使用有助于公司利润率的稳步回升，上调13-15 年归母净利润为113/226/400 百万元，折合EPS 为0.42/0.85/1.50元，对应PE 35/18/10 倍，上调至“强烈推荐”评级，目标价21.17 元。