浙江航民股份有限公司将发行3年期固息公司债，金额2.5亿元，全部用于补充营运资金。
    公司于1998年1月注册成立，2004年7月在上交所上市。航民实业为公司的第一大股东，持股比例31.31%，实际控制人为杭州萧山航民村资产经营中心。
    本期公司债由浙江航民实业集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。
    公司主要从事印染纺织及配套的热电、煤炭贸易和运输等业务。其中，印染及纺织品收入占据了公司主营收入的绝大多数，达到了75.69%。由于债务水平较低，偿债能力较高；且面对不利的宏观环境仍能保持稳定的营收与盈利，抗风险性较强。但所处的纺织行业景气度较低，且长期看未来由于劳动力和原材料成本上升将导致盈利能力有所削弱。
    我们给予11航民02主体评级5分。
    本次公司债由浙江航民实业集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。担保人资产、收入规模明显好于发行人，各项偿债指标也较好，有一定的增信作用，给予11航民02债项评级5+分。
    一级市场选取近期发行的13渤租债和13永泰债作为参考。13渤租债为地方国企，主营为租赁业务；13永泰债为民营企业，主营煤矿、电厂以及新能源的开发与投资。两者主体评级为AA+，高于11航民02。两者在偿债能力上均弱于11航民02，但两者的利润水平高于11航民02，资产规模也更大。11航民02资质略差于13渤租债，与13永泰债资质相当。预计11航民02信用利差在250bps- 260bps之间。
    二级市场中，以11航民01和3年期AA级中票作为参考。11航民01目前中债估值为6.16%，信用利差为242bps，剩余年限为1.52年。预计11航民02信用利差在260bps以上。
    近期市场对高收益产业债的需求并不高，预计11航民02信用利差在262-272bps之间。目前3年期国债利率为3.98%，对应发行区间为6.6%到6.7%。