投资要点
    公司2013 年上半年实现营业收入8.48 亿元，同比增长9.63%，其中农业收入为7.31 亿，同比增长24.83%。归属母公司净利润1.30 亿元，同比增长15.6%。EPS 为0.067。
    种植业遵循春种秋收规律，上半年农业部分反映2012/2013 种植季存货收益。
    结构调整导致毛利率下滑。上半年公司农业收入主要由上年年末存货，非统一经营及“公司+农户”部分农工上缴产品及租金构成。随着公司统一经营比例提升，非统一经营和租赁收入都有所下降。公司2012 年非统一经营面积由2011 年的40 万亩下降到2012 年的29 万亩。而“公司+农户”由2011年的不足5 万亩提升到2012 年的17 万亩，由于同类产品“公司+农户””业务毛利率比非统一经营部分低10%左右，导致整体毛利率有所下滑滴灌项目受结算进度影响收入增长有所放缓，滴灌业务上半年实施的是上一年度的订单，受产能限制，滴灌业务收入增长仅4%。随着下半年兰州和通辽新厂投产之后，滴灌业务增速有望重新回到50%以上。
    贸易收同比下滑75%，但毛利额上升2.88%。受到国际经济低迷影响，公司今年放弃了本来微利的外贸业务，集中精力发展高毛利的内贸业务（主要为农资贸易），内贸业务毛利率远高于外贸业务，最终毛利额不降反升。
    三四季度将集中反映2013/2014 种植季收益，高增长可期。公司今年统一经营面积由去年的26 万亩提升到今年的近40 万亩，统一经营面积提升之后，三四季度直接销售收入利润将有望大幅提升。今年主要产品啤酒花价格有所回暖，同时开拓了国际市场。苜蓿草价格虽然同比有5%左右的下降，但随着公司达产面积和品质逐步提升，收入利润预计同比提升50%-100%。
    财务与估值
    我们认为公司向现代农业企业转型初见成效，预计13-15 年公司实现归属于母公司净利润5.26/6.78/9.27 亿元，全面摊薄EPS 为0.27/0.35/0.48 元。
    参考同行业估值（2013 年30 倍估值）, 并给与15%的土地资源溢价，对应目标价9 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：农业灾害导致减产 体制改革进度低于预期。