投资要点：
    13H1 EPS 0.172 元/股，略超申万预期。13 年上半年受发电量同比增长6.1%拉动，公司实现营业收入284 亿元，同比增幅6.4%，归属（上市公司股东）净利润29.6 亿，较上年同期大幅增长146.3%，对应EPS 0.172 元/股，略超申万预期（中报前瞻0.169 元/股）。业绩变动主要原因：1）13H1 入炉煤价同比下降125 元/吨，降幅18.4%，节约燃料成本支出约3.5 亿元，发电业务毛利率提升9.1ppt 至29.6%；2）受益降息以及负债结构改善，财务费用减少3.0 亿元，同比下降9.5%；3）受销售收入增加导致相关税金及附加增加0.9亿元，同比增幅53.5%。
    资产结构优良，后续成长性可期。截至13 年6 月，公司发电装机容量3653万千瓦，其中清洁能源装机规模达到992 万千瓦（水电734；风电及太阳能258），占比27.2%。13-14 年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张（布连电厂一期，库车发电4#机组，枕头坝一级，以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等）；15 年，蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长，公司成长性更加明确。根据集团承诺，15 年公司总装机规模将达到6000万千瓦（其中火电3500 万千瓦，水电1350 万千瓦，风电800 万千瓦，太阳能100 万千瓦），13-15 年复合增长率28%。
    资产注入时间尚不确定。6 月公司公告拟以现金收购集团安徽公司100%股权。
    安徽公司主要资产包含铜陵、蚌埠和宿州三家电厂，合计装机规模324 万千瓦，粗略估算13 年可实现净利润2.2 亿元左右，可增厚公司EPS 约0.012 元/股。
    但目前项目进度上尚存不确定性。此外，由于公司股价受行业估值中枢下移影响，预计年内完成债转股可能性较小。
    安全边际较高，维持‘增持’评级。我们维持公司盈利预测，预计13-15 年可实现（归属上市公司）净利润6.5、6.8 和7.6 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.40 和0.46 元/股。对应13 年PE 6.1X，具有较高的估值安全边际，考虑公司资产结构优良，成长性和防御性较好，长期分红比例较高，维持‘增持’评级，建议长线投资者可在2.3 元附近逐步增配。