上半年实现营业收入158.6亿元，净亏损12.7亿元
    中海集运上半年实现营业收入158.6亿元（YoY：+3.5%），净亏损12.7亿元，同比相对持平，符合我们的预期。公司二季度实现营业收入79亿元（YoY：-11%），由于运价超预期下跌导致净损失为5.77亿元，虽然较一季度亏损有所缩窄，但仍大幅低于去年二季度的净利润1.73亿元。
    上半年运量和运价整体疲弱
    上半年运量同比下滑2%到390万TEU，与2012年上半年15%的同比增速相比有明显的下跌。增速下滑一方面与新船交付周期有关，另一方面我们认为由于需求增速疲弱：美线运量（YoY：+0.5%）、欧洲/地中海线运量（YoY：+6%）和内贸运量（YoY：-11.8%）。欧线运价同比下跌12%，内贸运价同比增长9%，均好于即期运价和我们的预期。亚太线虽然运量同比增长15%，但运价同比下跌10%。
    对下半年业绩仍然保持谨慎态度
    经过7/8月初的两轮提价，当前运价已回落到7月中旬水平，并且大多数航线9月份的提价都已推迟。今年旺季已经过半，我们对下半年业绩保持谨慎。且近期受中东局势影响油价大幅上涨，或将加大下半年成本压力。
    估值：下调至“卖出”评级，目标价2.10元
    受上海自贸区成立影响，股价最近大幅反弹。但我们对公司短期业绩仍然维持谨慎，且不认为是自贸区成立的直接受益者。我们维持目标价2.10元不变，下调评级至“卖出”。目标价基于2013年0.88倍目标PB，假设可持续增长ROE为8.9%，COE为9.7%，相对每股公允价值溢价5%，与过去6个月的溢价相符。