一、 事件概述
    盾安环境（002011）发布中报，中期收入和利润同比增速分别为-9%和34%，其中扣非利润同比降低87%。
    二、 分析与判断
    扣非利润同比降低87%，投资收益确认2.7亿弥补利润公司上半年利润增长主要原因系转让光伏资产业务及其延伸权益取得投资收益产生，增厚业绩0.32元，扣非后利润同比下降87%。公司中期现金余额达21亿，环比一季度增加近14亿。且公司于7月底发布公告，拟使用不超过人民币8亿元的自有闲置资金进行短期低风险理财；同时公司中报资产负债率仍保持在60%以上的较高水平，意味着公司为了中长期业务发展需要，仍然保持对财务杠杆的合理利用。
    节能业务收入2.5亿，放缓节奏有助中长期发展
    13年上半年公司节能业务收入约2.5亿，同比有所下降；毛利水平约为17%，同比下降近8个点。我们了解到，毛利水平在当前以工程为主的发展阶段属于合理水平，也符合该行业客观属性。13年开始，公司面临与过去2年有所不同的行业竞争环境，公司发展战略趋于理性；公司计划加大对过去已开展项目的梳理和总结工作，并着重梳理和总结技术壁垒和商业模式壁垒。尽管预计13年节能业务收入同比12年持平且工程收入仍占比较大，但我们判断对于公司14年及以后该业务的发展至关重要，同时我们预计下半年政府补贴有望好于上半年。
    整体收入下降，但费用投入不减
    公司上半年整体收入同比下降9%，但相关费用投入丝毫未减。单季度的三项费用率同比均有所提升，其中销售费用率提升2个多点至4.6%，系公司加大新市场、新业务的开拓力度，业务费、职工薪酬等增加所致。我们判断，新的变频空调能效标准预期推出，电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高，公司在二代节流控制元器件产品的市场开拓和三代智能控制元器件产品的布局等等，都有助于为公司主业收入和利润增长提供安全边际。
    预期逐渐向好，14年发展可以期待，节能环保政策落地有望释放催化剂
    公司通过资产剥离和股权置换等方案已实现轻装上阵，我们认为公司基本面自二季度以来预期逐渐向好，对于14年的发展可以期待。前期工信部对外发布44家重点行业清洁生产示范企业名单，公司入围，相关节能环保政策后续落地有望释放催化剂。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们维持盈利预测，预计2013～2015年EPS分别为0.60元、0.51元与0.65元，对应当前股价PE为17、20与16倍。重申强烈推荐评级和合理估值15元。
    四、 风险提示
    空调行业旺季不旺；再生能源业务费用投入超预期。