事件说明
    公司发布半年报,实现营业收入43.34 亿同增17.17%,归属上市公司净利润3.03亿同增5.34%。基本每股收益0.31 元。
    投资要点
    半年业绩增速低于市场20%左右的预期。公司半年业绩增速仅为5.34%低于市场预期，但扣非净利润增速14.99%显示公司主营业务盈利能力有所提升。政府补助为主的营业外收入下降3600 万以及投资净收益下降约700 万是总体业绩增速低于预期的主要原因。我们认为，经济环境导致的财政紧张背景下政府补助减弱是公司业绩低于预期的主要原因，但公司主要业务的发展趋势良好。
    4G 配套传输需求强劲，但预计上半年收入确认较少影响盈利。公司通信网络类产品营收增16.23%，毛利率下降1.56%。尽管中移动上半年资本开支中重点部分投入到传输领域，且未来4G 配套传输需求仍然强劲，但预计今年上半年能够确认的高毛利率的传输设备类收入较少，影响网络设备类收入的总体毛利率。我们认为，4G 和光纤到户的推动将使得传输设备领域呈现持续繁荣的局面，公司传输业务有望推动总体业绩持续25%-30%的稳健增长。
    海外市场实现高速增长趋势良好，有望成为盈利新支柱。公司上半年海外市场实现营收4.85 亿同增54.57%，符合我们之前对海外市场在多年布局后即将进入收获阶段的判断。公司海外市场有望在全球流量激增的背景下实现快速规模化，预计海外毛利率也有望呈现提升趋势。我们认为，海外市场有望逐步成为公司盈利新支柱。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.85、1.04 元，参考通信可比公司平均估值水平27X，同时考虑中移动4G 招标启动和下半年4G 预期发牌等影响，给予20%得估值溢价，维持目标价20.73 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    4G 投资不达预期，竞争和价格风险