投资建议：
    维持公司13 年~15 年EPS 分别为0.52 元、0.64 元、0.76 元的盈利预测，目前股价分别对应8.0X、6.5X、5.5X PE。我们仍然认为这是一个有变化的公司，地产业务不断发力，连续两年地产销售将超过65 亿元，即使将其单纯视为一个地产公司，目前的估值水平也很便宜。从买股票就是买公司的角度来说，相当于买到一个地产公司+白送一个年主营利润12 亿的商贸公司，安全边际充足。维持"推荐"的投资评级。
    要点：
    业绩符合预期。上半年公司实现营业收入235 亿元，同比增长24%；实现归属于母公司所有者净利润2.9 亿元，同比增长40%；EPS 0.22 元。业绩符合我们的预期。净利润增速高于营业收入增速的主要原因，在于本期期间费用率同比下降，尤其是财务费用因银行利息支出减少及汇兑收益增加下降了2.6 亿。
    上半年地产签约金额50 亿元，同比增长138%，上调全年地产签约金额预测至65 亿元。主要来自厦门天琴湾(20 亿)、厦门润园(16 亿)、合肥天琴湾(5 亿)和南昌天琴湾(7 亿)。上半年地产业务结算33 亿，由于结算结构性差异地产结算毛利率下滑至27%。期末账面地产预收款已达64 亿，为未来两三年的业绩释放奠定基础。考虑到公司下半年新增南昌国贸阳光楼盘的推盘计划，我们上调全年公司签约金额预测至65 亿元，与12 年基本持平。 
   受国内外经济不振影响，流通业务毛利率有所下降。报告期内，公司流通业务实现营业收入200 亿元，同比增长12.5%，其中进出口总额为12 亿美元。受外需不振、大宗商品价格疲软及国内产能过剩等复杂的内外部因素影响，毛利率下降1 个百分点至2.5%。
    地产业务蒸蒸日上，开发力度不断加大。公司自10 年确立"流通+地产" 双主业经营模式后，不断加大地产开发力度，已陆续进入芜湖、南昌、漳州、龙岩等4 个城市、合计超过20 个项目，目前土地储备350 万平米。12 年新开工面积达95 万平米。13 年至今已拿地69 万平米(权益)，土地款29 亿元，是地产签约金额的6 成，主要还是深耕现有南昌、龙岩及漳州等三线城市。
    我们测算公司地产业务NAV 为6.20 元/股。 
    风险提示：(1) 销售及结算不达预期；(2) 政策风险；(3) 系统性风险。