事件：
    三川股份半年度实现销售收入和归属上市公司股东净利润 2.84 和0.38 亿元，分别同比增长10%和26%，基本EPS 0.24 元。ROE 为4%，提升0.6 个百分点。
    评论：
    1、智能表高增长带动收入增加。三川股份原来以生产机械水表和智能表基表为主，今年开始着重向智能表成表生产的转型。上半年机械表产量增长3.8%，而智能表产量增长19%，带动收入增长10%，公司调整产品结构的策略初见成效。
    普通表售价约为40-50 元，智能表基表和成表的平均售价分别约为130 元和220元左右，毛利率也较普通表更高。未来公司将继续提高高毛利率的智能表成表的生产比例，由于智能表成表基数较小，100%以上的高速增长可期。
    2、铜价下跌推升毛利率，限制性股票激励提高管理费用率。2013 年上半年，商品价格大幅下跌，铜价也不能幸免。铜的成本约占水表总成本的一半，我们认为，除产品结构外，上半年三川毛利率提升3.8 个百分点的主要原因就是黄铜采购价降低。另外，公司上半年管理费用大幅上涨40%，主要原因是今年限制性股票激励需摊销348 万元费用，上半年摊销174 万元左右，导致公司管理费用率提升一个百分点。但是，明年和后年分别摊销290 和58 万元，将拉低管理费用率增速。
    3、子公司盈利好转。公司下属的主要子公司山东三川、三川积成、甬岭水表和鹰潭供水上半年的业绩较去年同期分别增长34%、187%、63%和6.5%，前三家水表子公司增速较快，反映了三川在子公司管理上的能力。鹰潭供水的盈利好转显示三川对下游供水公司的收购整合初见成效，未来，公司对下游水务公司的收购整合将会继续，有望在取得较为稳定的收益的同时，拉动水表和管材的销售。
    投资建议：三川股份目前已经是中国水表行业的龙头企业，未来的看点是“水工+水务”相结合的商业模式，在水工方面，加大智能表的销售比例；在水务方面，通过收购整合下游供水公司，带动水表和自动化系统的销售。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.62、0.78 和1.01 元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：智能成表销量不达预期，铜价大幅上涨