上半年盈利同比下降16.1%   上半年实现收入26.9 亿元，同比下降11.3%；总体毛利率32.6%，较去年同期下降1.9 个百分点；上半年三项费用控制较好，共计1.58 亿元较去年同比下降37.6%；归属于母公司净利润6.05 亿元，同比下降16.1%； 折合每股收益0.11 元（1/2 季度分别为0.04/0.07 元）。  
    二季度环比业绩大幅改善   单季度看，二季度收入15.7 亿元环比增长39.1%；主要产品价格中钨精矿二季度均价13.36 万元/吨，环比上涨14.8%，推测对季度业绩提升起到主要作用。三项费用环比持平，利润总额环比增长58.8%，净利润环比增长87.3%。  
    钼钨产品利润贡献双分天下   分产品来看，钼产品收入125.84 亿元占总收入的46.78%，钨产品收入占比20.92%；但由于钨作为伴生产品且二季度涨价，其毛利率高达78.79%， 高于钼产品的毛利率35.25%；故从毛利贡献角度来看，钼、钨基本呈双分天下之势，分别贡献毛利4.44、4.43 亿元。我们预计未来公司钨产品的利润贡献将进一步提高。  
    首次给予"谨慎增持"评级   预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.20、0.24、0.31 元/股，目前对应动态估值2013-2015 年分别为：36/30/23 倍。公司资源优势明显，行业低谷收购战略利于公司长期发展，首次覆盖给予"谨慎增持"评级。  
    风险提示   产品价格波动风险：钼精矿、钨精矿、黄金以及白银价格波动都将对公司业绩产生影响；生产安全风险；收购的不确定性等。