投资要点
    公司上半年收入增长26%，净利润增长28.41%
    公司发布半年度报告，上半年实现营业收入14242.98 万元，较去年同期增长25.56%；实现净利润4461.64 万元，较去年同期增长28.41%。公司业绩增长主要来自于广告业务的增长26%，以及蝌蚪游戏联运平台收入增长208%。但由于公司发展游戏联运，增值业务收入有所减少。游戏联运规模迅速扩张导致投入增加，毛利率下降10%，导致公司综合毛利率下降3%，至86%。
    公司是A 股上市公司中少数掌握互联网要素的公司，值得重点关注公司掌握了大约5000 万天次的网吧用户，同时云海平台终端数增加到130 万台，预计今年年底可以覆盖50%以上的顺网终端。通过云海平台，公司几乎可以拥有网吧网民的所有流量。这些流量有着非常高的活跃度和粘性，是互联网非常稀缺的要素资源。公司原来业务是将这些流量通过广告和流量联盟变现。
    但是页游的发展和移动互联网的发展实际上给公司一个提升流量变现能力的契机。我们认为，运营页游联运业务只是公司目前迈出的第一步，未来对新业务的探索将会使ARPU 值得到提升，进而驱动公司业务增长。
    游戏增长证实公司未来发展模式的可行性，维持“买入”评级我们预计受吉胜科技扭亏、广告业务增长和页游规模上升的影响，公司2013年全年仍将维持40%以上增长。预计2013-2015 年公司EPS 为1.04、1.49、2.13元，目前股价对应PE 为50、35、24 倍。公司的高估值体现了市场对新业务发展模式的可复制性的认可，和在移动互联网浪潮下对公司要素进行的价值重估，考虑到公司长期增长的逻辑已经建立，我们依然维持“买入”评级。