投资要点：
    首次覆盖，给予“增持”评级，按分部估值法和贴现法计算目标价9.72 元，预计2013-2015 年EPS 分别为0.29/0.38/0.51 元。上半年信托报酬率下降，但仍有转型空间，固有业务增长势头良好，裕丰项目
    对净利润影响有限，目前市场已充分反映行业的负面预期。
    公司上半年EPS0.15 元（按最新股本数计算），营业收入3.59 亿元，同比增加74%，净利润为1.85 亿元，同比增加80%，信托收入2.21亿元，同比增长39%，固有业务收入1.37 亿元，同比增长198%。
    信托主业仍有转型空间。2013 年上半年公司信托规模943 亿元，较年初下降7%，信托报酬率由2012 年的0.50%降至0.46%左右，符合我们在深度报告《实业投资银行的勃兴》中“信托行业收益率呈下降趋势”的预期。我们预计虽然2013-15 年信托行业报酬率将继续下行，但是信托公司与地方政府和房地产商关系紧密，基层创新能力强，在垃圾债券市场仍具较强竞争力，加之陕国投的地域优势显著。
    再融资提升固有业务规模。公司于2012 年增发募资21.23 亿元，主要用于补充流动资金及投资优质项目。2013 年上半年公司发放委托贷款及垫款规模15.05 亿元，较年初增长49%，年化收益率约15%。上半年固有业务收入贡献度38%，较去年同期的22%有较大幅度的提升。
    预计裕丰项目“刚性兑付”对净利润影响有限。公司于8 月12 日公告拟以自由资金约5.98 亿元受让裕丰信托项目信托收益权，考虑到信托项目平均约10%利润空间及质押物折算率，预计最终损失有限。
    风险：裕丰项目处置不当，项目违约率增大，宏观经济下滑等。