投资要点
    事项：公司今日发布2013 年半年报，1-6 月实现收入11.2 亿元、YoY=2.8%，实现归属母公司净利润8277 万元或EPS=0.15元、YoY=7.9%，扣非净利润8043万元、YoY=4.3%（非经常损益主要为转让荷花池使用权收益240 万元），净利率为7.4%，符合预期。
    平安观点:
    增长依旧乏力、毛利率持续下滑，费用端管控效果显著
    2Q 单季收入增长3.35%，较一季度的2.33%有所好转，但仍明显低于去年同期水平（5.71%），区域需求不振且缺乏有效外延扩张使得收入端持续面临压力；期内为保增长进行了较大力度促销，致毛利率同比下降0.79 个百分点至23.82%。
    分地区来看，1-6 月成都地区收入增长3.0%，且毛利率下降0.3 个百分点至16.8%，凸显出成都地区竞争激烈；外埠门店毛利率下降0.8 个百分点，大部分区域增长也受限制：南充、绵阳地区门店店龄较长，收入小幅增长2.3%和3.5%；菏泽地区增长较好，剔除关店因素影响收入增长20%以上。综合来看，成都地区消费依然低迷并且已传递至三四线城市。
    公司费用端压力有所缓解，1H 销售+管理费用率同比下降0.73 个百分点至10.09%，其中人工费用率基本持平、折旧摊销费率下降0.3 个百分点至2.1%；期内由于偿还了6000 万元短贷以及4600 万元长贷，财务费用大幅下降0.43个百分点至0.87%。总的来看，费用端的改善使得经营杠杆有所修复，2Q 经营杠杆0.21 为2008 年以来二季度最好水平。
    三大商业地产项目稳步推进
    盐市口项目南区主体结构完成封顶，裙楼、塔楼幕墙工程基本完成，预计商业部分年内开业；茂业中心外立面全部完成，停车场已达可用状态，乐观估计年内开业；九眼桥项目已全面完成拆迁，目前处于前期报建阶段。新项目的陆续开业将结束公司近三年省内无新店的尴尬局面。
    春熙路店终收回，利益分配超预期
    经历了两年多拉锯战后，春熙路店纠纷最终得以解决。根据协议，11 月4 日公司将无条件收回春熙路店物业及设备并重新开业，2011 年1 月1 日至2013 年11 月3 日期间利润分成方案调整为7850 万元/年（剔除7/15-8/2 停业期）。此前方案为2600 万租金+50%净利润，若按照鼎盛时期8000 万净利润测算成商年收益约6600 万。因此，7850 万/年的分成结果好于市场预期，若此收益在收益期逐月确认（11-12 年做回溯调整），13 年预计确认收益约6200 万元。