事件： 
    万邦达今日披露2013年中报，实现营业收入3.6亿元，同比增长79%，归属母公司股东净利润0.65亿元，同比增长64%，综合毛利率为26.7%，同比降低0.5个百分点，基本每股收益0.28元。中期不分红，未作前3季度盈利展望。
    此前，公司于7月11日发布业绩预告，预计归属净利润同比增长52%~60%，中报业绩已超此预期上限。
    点评： 
    分业务来看，工程业务收入达2.7亿元，同比增长94%，主要为烯烃、中煤项目进入施工高峰期所致，从业务占比来看，工程业务仍为公司最主要的收入来源和营收增长动力。截至2013年6月底，公司在手订单（指未确认收入的合同金额）在7亿元以上。托管运营收入0.65亿元，同比增长6%，主要为在运项目负荷率提升所致。根据我们的测算，公司下属5个运营项目上半年整体负荷率为61%（年化），比2012年全年提升了9个百分点。
    上半年，公司工程业务毛利率为24%，同比提升5个百分点，我们认为主要原因是中煤项目毛利率较高所致（项目本身盈利能力相对较好，且进入施工高峰期）。运营毛利率显著降低，下滑7个百分点至37%，中报解释原因为物价上涨、维修所致，但我们认为与负荷率的提升可能也有关（通常在保底水量以下时处理单价最高，超过保底水量的部分，则处理价格较低，因此综合来看，负荷率提升，会导致平均处理单价降低）。
    上半年，公司管理、销售费用有所增长但费用率整体变化不大。利息收入增加导致财务费用同比减少，且依旧为负值。
    公司经营性现金流入占营业收入的比例大幅降低，与之相对应的，应收账款同比增长29%，总体来看，现金回笼情况相比去年同期恶化。但从未收回款项的性质来看，存货中的"未结算工程"数额同比减少20%，占"未结算工程+应收账款"的比例为30%，同比降低11个百分点，说明未收回款项中已被业主认可（已开结算单、只是未付款）的部分提升。
    综合来看，公司上半年依靠12年新获的大型工程项目实现了较高的业绩增速（收入快速增长、工程毛利率较高），略超市场预期。
    考虑到公司近期跟踪的大订单情况、在手工程订单数量，结合新获运营项目的投产进度，我们预计13~14年EPS分别为0.72元、0.98元。参考同行估值水平，以及公司自身竞争实力提升、接单能力较强，给予2014年目标动态PE35倍，目标价34.3元，维持中性评级。