国民技术公布2013 年上半年收入和净利润分别为人民币2.08 亿元/1,000 万元（同比下降10%/67%），与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%，而我们原先的预测为持平，我们认为这归因于TD-LTE 终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点：1) 若剔除国民电商二季度人民币400 万元左右的亏损，公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年，每季度亏损400 万元左右；2) UKey 收入同比下降6%，符合我们的全年预测；3) 尽管中移动于7 月份公布了第二轮TD-LTE 终端采购结果，但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC 卡和PA 产品收入也略低于我们的预期，也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。
    投资影响
    我们将2013-15 年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA 收入和毛利率假设的下调。因此，我们将12 个月目标价格从人民币17.0 元下调至15.6 元，基于根据我们的行业回归模型计算的1.75 倍的PEG（原为1.67 倍，因每股盈利基数下降但2014-16 年年均复合增长率假设从25%上调至26%）。我们维持对该股的中性评级。主要风险：PA 和LTE 等新业务进展快于/慢于预期。