与预测不一致的方面
    国民技术发布公告称2012 年上半年收入/净利润为人民币2.3 亿元/3,100 万元（同比下降26%/48%），较我们预测的2.41 亿元/3,700 万元低5%/16%。在我们看来我们认为原因是UKey 安全主控芯片业务的收入下降以及移动支付业务收入低于预期。由于新一代UKey 产品的发布慢于预期，公司预计2012 年前三季度净利润将下降30%-50%，而我们预测的降幅为6%。
    要点：1) 2012 年上半年UKey 安全主控芯片的收入为人民币1.39 亿元，同比下降42%，因市场竞争加剧，在一定程度上市场对此已有预期。但我们认为三季度公司目标疲软意味着新一代UKey 产品的上量将延至三季度末，晚于我们此前预计的二季度末。2) 由于二季度业务拓展放缓，2.4G 移动支付芯片销售额增长97%至人民币5,000 万元，低于我们此前6,600 万元的预期。尽管国民技术已进军哈尔滨和青岛市场，但我们将2012-14 年移动支付业务收入预测从人民币1.64亿元/2.62 亿元/3.93 亿元下调至1.08 亿元/1.72 亿元/2.58 亿元，以计入行业不利因素（国标委正在讨论将13.56M作为移动支付标准）。
    投资影响
    我们将2012-14 年每股盈利预测从人民币0.4/0.64/0.81 元下调至0.27/0.40/0.53元，以计入我们将UKey 和移动支付业务收入预测下调24%/22%/22%的因素。
    我们新的12 个月目标价格人民币15 元（原为23.8 元）是基于我们行业PEG 模型中1.35 倍（原为1.39 倍）的PEG 倍数计算得出的。我们维持中性评级。主要风险：UKey/移动支付业务进展快于/慢于预期。