【事件】东吴证券2013年上半年实现营业收入7.72亿元，同比增长17.45%，归属于母公司的净利润1.91亿元，同比增长41.37%，对应EPS0.10元，归属于母公司的综合收益1.87亿元，同比增长20.23%。2013年6月末，公司净资产76.64亿元，对应BVPS3.83元。
    【点评】
    经纪业务佣金率维持高位，收入占比近半：公司2013年上半年实现经纪佣金净收入3.65亿元，同比增长18.29%，占营业收入的47.3%。公司上半年股票基金市场份额0.88%，较2012全年的市场份额下滑0.03个百分点。股票基金净佣金率0.117%，较12年全年的0.099%提升，佣金率企稳回升。但是，随着互联网金融的发展，网上开户和非现场开户的普及，传统经纪业务模式将受到挑战，佣金率或将下滑。
    发挥地域优势，投行项目地域集中度较高：公司2013年上半年完成11单债券主承销，募集资金28.4亿元，其中企业债2单，中小企业私募债9单。
    而这些项目基本集中于江苏省，尤其是苏州及周边城市，其中江苏省项目7单，上海2单，浙江、广东各1单。实现投行业务收入0.4亿元，同比提升57%。
    自营投资债券为主：公司2013年上半年实现自营收益2.36亿元，同比增长33%。公司自营结构中债券投资占71%，股票投资仅占11%，期末可供出售金融资产浮盈0.18亿。此外，在公司持有的金融资产中，通过另类投资子公司投资信托产品1.45亿元，投资于定向及专户理财1.8亿元，或为间接提供融资业务。
    融资融券规模大幅提升，资本中介业务业绩贡献提升：截至2013年6月底，公司融资融券余额13.09亿元，较去年底提升2倍，市场份额0.59%，实现利息收入0.38亿元，占营业收入的4.92%。约定购回业务期末待购回余额2.35亿元，实现利息收入480万元。
    集合理财产品较少，通过资管发挥财富管理和融资中介作用：2013年6月底，公司集合理财产品规模5.65亿元，今年以来新发1只现金管理产品和1只债券分级产品。此外，公司通过定向资产管理业务为机构、地方政府、企业客户提供财富管理服务，资产保值增值服务，以及融资中介业务。
    上半年资产管理业务共实现净收入0.11亿，同比增长3.4倍。
    【投资建议】
    具有地方金融平台的潜力，但目前经纪业收入占比较高，维持增持评级。在2013年日均成交量1800亿的假设下，预计公司2013、2014年净利润分别为3.57亿元、3.86亿元，对应EPS0.18元及0.19元。目前公司股价对应2013年PE为40倍，13年PB1.9倍，低于行业平均水平。给予公司8.92元目标价，对应2013年PB2.3倍，维持增持评级。
    风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。