天士力(600535.CH/人民币45.88, 未有评级)发布中期业绩报告，报告期公司实现销售收入54.02 亿元，同比增长28.76%，实现归属于母公司所有者净利润6.01 亿元，同比增长34.85%，扣非后归属于母公司所有者净利润5.21 亿元，同比增长31.20%，略低于35%左右的市场预期。
    我们试图从成长阶段来解读公司的中期业绩，目前公司仍处于快速成长期，并未进入到相对稳定的成熟期，我们认为该阶段下壮大公司规模、加速公司成长更具有意义，成长是第一位的。
    报告期公司医药工业实现收入23.13 亿元，同比增长30.53%，略低于此前相对较高的市场预期。我们认为主要原因有二：一是市场此前过于乐观的估计复方丹参滴丸的业绩增速，复方丹参滴丸12 年已达到约18 亿元的规模（约占12 年工业收入的56%左右），已占据复方丹参类口服制剂95%以上的市场份额，近3,000 人的销售团队也已使终端覆盖100%的三级医院、80%以上的二级医院和80%左右的基层医疗机构，2006 年以来的“二次增长”的动力很大程度上已经体现，在行业增速下滑、新农合支出收紧的背景下，寄希望于维持高于行业增速的成长速度已然不大现实。二是公司第二大品种养血清脑颗粒产能尚未完全释放（约占12 年工业收入的15%左右），可以供给市场需求，但大规模铺货肯定存在一定难度，我们认为这需要等待新产能的释放，届时随着各省基药招标的结束和基药“上下联动”政策的明朗，养血清脑系列将获得更大的成长机会。报告期公司其他品种仍处于快速增长阶段，芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸等都维持35-45%左右高增长；注射用丹参多酚酸已进入多个省地方医保目录，并完成多省招标工作，但由于基数原因支撑公司整体业绩增长尚需要时间。就医药工业而言，公司费时多年打造的优质产品线依然是最值得看重的资产，也是支撑公司未来业绩成长的关键点。
    报告期公司完成对于江苏帝益的并表。江苏帝益1-5 月净利润作为非经常性损益并表，6 月净利润作为经常性收益并表。江苏帝益1-6 月实现销售收入3.22 亿元，净利润6,914.22 亿元，业绩好于预期。考虑到并购时承诺帝益三年复合增长率不低于25%，我们对于帝益业绩较有信心。我们预计13 年帝益并表将贡献0.08 元左右的当年每股收益。