披露半年报，1H2013 年实现营收3.7 亿元、同比增长25.7%，归母净利3,810万元、同比下降14.2%，期内EPS 为0.11 元，业绩低于预期。
    混凝土管收入确认继续低于预期 1H2013 年塑料管收入1.4 亿元、增长37.9%，与去年低基数有关；混凝土管收入2.3 亿元、增长19%，我们估算
    其中PCCP 管收入可能1 个亿左右，收入确认大幅低于预期。影响因素可能是项目资金紧张、施工进度放缓，致使南水北调配套工程河南段发货验收进度低于预期，收入未能及时确认。目前公司合同发货金额已高达5.3 亿元，预期于三季度基本能验收完毕并确认收入。我们将公司2013 年PCCP 收入预期从此前约8 亿元下调至7.5 亿元，综合收入相应下调至13.5 亿元。
    南水北调配套工程毛利率下行至25%，不及预期 今年上半年公司综合毛利率为27.7%，较去年同期的29.3%低1.6 个百分点，主要是由于混凝土管收入占比下降导致的。由于上半年河南PCCP 管收入确认较少，PCCP 管毛利率下行负面影响还没完全反映到综合毛利率上来；随着低毛利率PCCP 管收入确认，下半年综合毛利率或无法提升。上半年公司华北、华中毛利率分别为24%、24.8%，这表明公司南水北调配套工程的毛利率水平大约为25%，大幅低于西北地区30%-35%的毛利率水平。南水北调配套工程毛利率低于预期，我们将公司13 年PCCP 管毛利率继续下调1 个百分点至28%，全年综合毛利率预期为27.7%。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.41、0.53、0.63 元，当前股价对应的13 年PE 为19.2 倍。基于行业均值17.5 倍估值，预计公司未来三年净利润增速有望达41%，大幅快于行业均值的23%，我们给予35%的估值溢价，给予公司23 倍估值，对应目标价9.40 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    南水北调配套工程河南段及河北段收入确认低于预期