事件：公司披露半年报，收入增长7%，归母扣非净利润同比增长11%
    公司2013 年上半年实现收入1.37 亿元，同比增长7%；EPS 为0.1 元，同比增长11%，符合我们预期。
    公司2013 年上半年收入构成为：低聚果糖49%、龟苓膏32%、低聚半乳糖15%，增速分别为-2%， 19%，34%。低聚果糖、龟苓膏、低聚半乳糖三者毛利率分别为46%，40%，35%。其中，低聚果糖毛利率上升5 个百分点，主要是原材料白砂糖价格回落；龟苓膏毛利率微升2 个百分点；低聚半乳糖毛利率下降9 个百分点，主要是下游客户更青睐浆状低聚半乳糖（低毛利品种），拉低毛利率。
    华南区收入下降20%，但其他区域收入增速近30%
    分区域看，收入占比37%的华南区（公司大本营）收入同比下降23%，主要是公司前两大客户（均在华南区）的需求有所下滑。但华北、华东、西南增速较快，分别达到33%、34%、21%，主要是公司在报告期内新开拓了79 家客户。
    应收账款增速与收入增速一致，现金流情况略有下降
    公司应收账款同比增长7%，与营业收入增速保持一致。销售商品取得现金同比下降1%，我们判断原因是公司为开拓新客户适当放宽回款周期。
    募投项目投产，折旧压制下半年业绩释放
    尽管公司募投项目（1 万吨低聚果糖，2 千吨低聚半乳糖）于3 月底投产，但由于今年公司募投项目产能利用率不会太高，我们认为对下半年业绩贡献不会太明显。公司今年新增固定资产7000 万元，预计今年将新增折旧400 万元左右。
    龟苓膏业务2014 年将要开始发力
    公司是业内唯一取得龟苓膏保健批文的公司。随着龟苓膏新生产基地在年底建成，公司龟苓膏生产能力将提升5 倍。我们认为，龟苓膏有望成为公司2014 年超预期的亮点。
    盈利预测与投资建议
    我们略微下调公司2014、2015 年盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.2，0.26 和0.35 元，归母净利润增速分别为13%、30%和37%。维持“强烈推荐”评级。