事项：
    公司公布2013年6月销售月报及6月拿地状况，我们对此评论如下：
    评论：
    去年同期大规模推货，单月销售同比下降。
    2013年6月当月，公司实现销售面积101.59万平米，同比下降22.09%；实现签约金额123.08亿元，同比下降20.67%。上半年，公司实现签约面积562.03万平米，同比增长28.37%，实现签约金额636.44亿元，同比增长26.54%。2013年前5月，公司单月推货均有同比正增长。这也造成2013年6月推货相对去年同期不足，签约金额出现同比下降。
    理性定价和快速去化，销售速度令人满意
    公司2013年上半年销售均价11324元/平米，较去年同期小幅下降1.4%。公司销售均价下降有结构性原因，但也体现了公司定价十分理性。我们估计公司项目月度去化率维持在60%以上。2012年公司销售进度和行业不同，上下半年销售额基本相等。因此，公司下半年并不存在同比基数大幅提升的问题。我们相信，公司2013年将实现20%-30%的销售额同比增长。
    公司上半年拿地极为谨慎，有意等待新的拿地窗口
    6月单月，公司只公告增加北京通州小幅土地，成交总价仅4.8亿元。公司上半年合同拿地总计约160亿，相当于公司半年度销售签约额的25.3%。相比以往，公司拿地速度大幅降低。公司并不是无钱拿地，公司当前新增银行贷款融资成本不到基准利率上浮5%，信托贷款占总借款比例很低。公司也不是试图有意降低发展速度，因为公司新开工速度正常，销售策略极为积极。我们相信，公司谨慎拿地的最关键理由就是认为不远的将来会有更好的拿地时间窗口。从方式来看，我们认为公司也有意避开火热的公开市场，采取更多元的拿地方式。
    面粉会有的，我们认为市场将奖励耐心等待机会的公司
    2013年6月份，全国百城房价指数连续第四个月环比上涨幅度放缓。各地中原地产报价指数继续缓慢下行，二手房业主信心回落。市场资金充裕程度有所下降，按揭贷款加权平均利率缓慢上升。所有迹象都表明，房地产市场正在经历一次软着陆。但核心城市的地价往往是由开发企业中不理性的那一部分决定的，这就造成了房价上涨预期大幅回落，但土地溢价率仍然居高不下。7月初，北京、上海两地出现地王。我们相信，理性的开发企业不会选择拿地王，更不会接受面粉贵过面包。随着流动性环境的变化，我们认为房地价变动趋势背离的情况不可持续，土地市场将在2013年三季度有所降温。我们深信，市场会奖励那些耐心等待拿地机会的公司。
    风险提示
    2013年7-8月推货不足的风险。不过由于2012年7-8月公司销售额也同样是处于当年低点，因此我们相信公司销售的月同比增幅反而会有所改善。
    盈利预测、估值和投资评级
    我们认为，公司目前销售顺利，毛利状况稳定，杠杆利用合理，融资成本低廉。我们相信，相比去年同期，公司运营更加平稳健康。我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.63/2.22/2.80元/股的预测，NAV18.57元/股。公司当前市值只相当于其2013年半年销售额的108.4%。
    我们维持16.34元/股的目标价和“买入”的投资评级。