投资要点：
    业绩低于预期。公司4 月25 日发布2012 年报，全年实现营业总收入5.1 亿元，同比减少8.29%，归属母公司净利润约亏损1.27 元，同比大幅下滑471%，约合每股收益-0.27 元；单季度每股收益分别为：0.01、0.02、-0.09 和-0.21 元/股，低于此前预期，
    大幅资产减值损失为主因；若扣除非经常损益（包括资产减值损失）全年每股收益约0.05 元/股，下滑幅度收窄至32.7%。公司已发布业绩预告，相信市场已予以反映。
    大幅资产减值拖累业绩。公司盈利大幅低于预期，主要原因为：1、本期计提2 亿元资产减值损失，其中（1）对白银银晨、尼木铜业、西藏扎布耶、白银扎布耶等公司的固定资产计提减值约1.06 亿元；（2）尼木铜业、白银银晨、山南分公司、阿里分公司、新鼎酒店等公司存货计提减值约4669 万元；（3）对吉庆公司长期股权投资计提减值约2735 万元；（4）计提坏账准备1408 万元；（5）计提无形资产减值准备631 万元；2、主要矿产品铜、铬矿市场价格、产量较上年同期均有所下降（铜、铬盐产量分别为827、254 吨，仅完成计划的69%和2.7%）。但同时，对历史遗留不良资产的清理有助公司减轻包袱，轻装上阵。
    主营产品产量情况：2012 年生产铬矿石62,989 吨、电解铜827 吨、锂精矿6,086 吨、锂盐2725 吨（包括中试电池极碳酸锂36.08 吨）、硼砂41,120 吨、铬盐254 吨。
    锂产业实现盈利，迎来业绩拐点。2012 年锂业务综合毛利率大幅提升26.7 百分点至47%，其中扎布耶锂业剔除计提减值的一次性冲击实现净利润近1200 万元，首次实现盈利（去年同期为-1659 万元），迎来业绩历史性拐点，成为最大亮点。随着扎布耶一期技改项目完工（2012 年四季度），锂精矿产能已超8000 吨，对应锂盐产能提升至4500 吨（原3000 吨），而公司电池级碳酸锂也已投产处于中试阶段，未来锂盐业务毛利率也有望显著提升。另外，基于对锂行业景气提升有望持续的判断，我们预计，锂价上涨预期下公司二期技改进度有望超预期，届时公司锂业务有望全面突破。
    碳酸锂价格有望进入上涨周期。长期来看，消费电子增速依然乐观，储能、后备电源等新领域增长强劲（近几年有望保持100%以上增速），动力汽车前景依然美好且渐行渐近，我们判断锂需求有望保持12-16%复合增速；而供应方面，我们认为，基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下，近几年内供应曲线仍较为陡峭，新增小规模高
    成本产能对原料供应只有短暂冲击，而无实质性影响，因此，碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看，随着泰利森提价，此后三大盐湖锂巨头也已悄然跟随，我们判断碳酸锂新一轮涨价周期已开启；而最新行业数据也验证了我们的观点，目前锂辉石和卤水价格再次上扬，进口锂盐价格随之上涨6%，而国内电池级产品也稳步抬升至4.35万元/吨；随2季度采购旺季到来，低价原材料库存亦将消化完全，碳酸锂价格或将进入上涨周期。
    调整盈利预测，维持“增持”评级。基于1、下调2013-2015年铜价假设至55,000、55,000、56,000元/吨，维持碳酸锂价格假设41,000、43,500、45,000元/吨，2、公司锂精矿、锂盐新增产能投放，锂盐产品结构调整（电池级碳酸锂正式投产，占比提升），随着尼木厅宫5000吨项目推进，原1500吨产能将逐步关闭，我们下调铜产量假设至：1050、1200、1200吨，我们预测公司2013-2015年EPS至0.08、0.11、0.19元/股，现股价对应PE为145、109、63倍。虽然目前公司估值处于高位，但考虑到公司一次性计提亏损资产有助于减轻包袱、轻装上阵；而丰富的资源储备如果顺利转换将极大提升公司盈利能力；锂行业景气提升，锂价有望持续强势；而公司坐拥全球最优质盐湖资源，随技改产能有望大幅提升，未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一，其业绩弹性也将随着显著提升，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：碳酸锂行业演进显著低于预期；公司主营产品价格再次大幅下跌