投资要点
    事项：西藏矿业公布年报及利润分配预案，公司2011 年实现营业收入5.57 亿，同比增长18.8%；实现净利润0.34 亿，同比增长3%；每股收益0.11 元，远低于我们预期的0.22 元，亦低于市场预期中值的0.17 元。公司利润分配预案为每10 股派发现金股利1 元（含税），按每10 股转增5 股进行资本公积金转增股本。
    雪灾及地方基础设施导致铜、碳酸锂产量低于预期
    受上半年雪灾及地方基础设施建设影响，公司2011 年铜和碳酸锂（折算）产量分别为927 吨和2700 吨，低于我们预期的1500 吨和4000 吨，这是公司盈利低于我们预期的最重要原因。
    下调未来两年铜和碳酸锂产量预测
    地方基础设施建设同样影响的定向增发项目的进度，根据募投资金投资进度，2011 年下半年尼木铜矿和扎布耶二期建设几乎停滞，我们预计该两个项目最终投产时间可能要较计划推迟6 个月，所以我们相应地调低了未来两年公司铜和碳酸锂的产量，铜12 年、13 年产量从5000 吨、6500 吨下调至1200 吨和5000吨，而碳酸锂产量则分别从7500 吨、22000 吨下调至7000 吨和18000 吨。
    6、7 月份是重要的窗口期
    相对而言扎布耶一期技改受影响较少，目前扎布耶一期技改的基础设施建设已经基本完工，等待4 月份回暖后即可开始调试，按照计划，碳酸锂产能将从5000吨增加至8600 吨。由于扎布耶的最主要成本来自于三费摊销，所以其盈利模式与航空公司类似，即产量越高、单位成本越低，假设12 年碳酸锂产量能达到7000 吨，其完全成本仅约2 万元/吨，全国最低。随着6、7 月份调试展开，产能释放，我们认为有两类数据是最值得关注的：1）太阳池温度和析出率等参数；2）实际产量。因为一旦一期技改数据理想，将使得二期扩产的确定性大幅调高，甚至确立公司作为世界级碳酸锂生产商的地位。