投资要点：
    业绩符合预期：公司2012 年实现营业收入139.93 亿元，同比增长3.69%,实现合并净利润3.97 亿元，同比增长23.53%，归属于母公司所有者的净利润3.94 亿元，同比增长41.29%。2012 年初转让安徽水泥80%股权带来3.96亿元投资收益，是公司净利润增速大幅超过收入增速的主要原因。
    建筑主业发展趋势良好：近年来水泥业务高盈利、钢构和幕墙业务的亏损掩盖了公司建筑主业的良好发展，在扣除超大额订单后，承接能力从2008 年的100 亿元到2012 年突破200 亿元大关，达到205 亿元，同比增长28.13%，2013 年公司计划承接业务260 亿，力争300 亿元；在扣除水泥、钢构和幕墙的业务影响后，2008-2011 年建筑主业净利润率一直稳定在2%以上，2012年建筑主业毛利率小幅下滑造成主业净利润率下滑了0.58 个百分点，在原材料价格下跌和人工费用增长有限的背景下，主业净利润率的下滑不排除盈余调整的可能。
    亏损业务有望止损：持续亏损的大地钢构拖累了公司业绩的表现，2012 年大地钢构销售收入3.62 亿元，亏损9791.72 亿元，多年亏损后其账面净资产为-4817.74 万元，未来公司可能会采取关停或出售的方式实现止损；信安幕墙经过产能建设和管理层调整，2012 年实现小幅盈利，经营管理步入正轨。
    土地开发业务将逐步贡献利润，获利空间巨大：临安项目经过多年的前期工作，预计今年2 万平米的产业项目下半年进入销售，同时200 亩住宅用地下半年进入土地出让流程；宁波阳光海滩项目经过之前的诉讼后，今年3 月份与奉化市人民政府签署了框架协议书，该项目土地出让面积7000-8000 亩，今年4 月动工，如进展顺利将实现高额收益。
    上调评级至“买入”：我们预计未来三年的EPS 为0.32 元、0.43 元和0.52元，水泥资产的出售后将造成2013 年业绩的短期波动，目前股价所对应的估值水平为15.26X、11.56X 和9.51X，在土地开发业务尚未贡献利润的背景下，该估值水平仅体现了建筑主业的合理估值，鉴于今年临安项目实质性启动、阳光海滩项目框架协议的签订以及亏损业务止损预期，我们上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：土地开发进展低于预期 大地钢构止损低于预期