我们参加了东方电气 4 月2 日在香港举行的业绩发布会，公司12 年由于火电建设放缓，海外工程结构变化等因素业绩下滑。我们认为，随着今年火电企业盈利的好转及全球经济的弱复苏，公司今年有望恢复较为稳健的增长。考虑公司目前13 年动态PE 仅10.9 倍，估值不高，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    燃机 13 年收入毛利率将双升。公司12 年燃机收入仅12.49 亿元，较11 年增长11%。去年未实现燃机收入并未如新增订单一样大幅上升的原因是收入确认的延后。12 年底公司燃机在手订单超过100 亿元，所以我们预计今年燃机收入将较去年有大幅上升，毛利率也将随着产量上升单位成本降低而有所提升。
    火电新订单将有所回升。去年前三季度火电因为煤价高涨，出现了亏损，但是随着4 季度煤价的下跌，火电的盈利已经逐步转好，5 大发电集团投资的意愿高企。这将带动火电建设的投资加大以及火电设备新订单的增长，所以传统火电设备板块的收入13 年将有所回升。
    水电平稳，环保景气度上升。去年公司水电板块收入上升33%，环保板块收入上升78%，增速较为迅猛。去年公司在水电设备市场的份额已经达到了40%，今年排产与去年类似，预计收入较为平稳。环保板块由于基数较小，新增订单对收入的贡献较大，去年环保的新增订单达到17.9 亿，今年高速增长仍然可期。
    核电收入今年将维持稳定。因为核电的结算周期较长，所以今明两年的板块收入仍然有保障，今年的排产计划与去年基本一致。目前公司在采用AP1000 和CAP1400 技术的项目中设备都有中标。首台AP1000 机组将在2014 年投运，CAP1400 机组将在2017 年投运，由于新技术仍然需要时间验证，所以，13-15年的新增订单可能仍有压力。
    投资建议：我们认为，经过2012 年触底之后，东方电气有望依靠火电设备特别是燃机需求的上升而恢复稳定增长，考虑目前估值仍然较低，在手订单充足，故我们仍然维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：火电复苏不达预期，核电新项目审批缓慢。