业绩低于预期,净利润同比下滑：12 年收入为380.79 亿元，同比减少11.27％；归属上市公司股东净利润为21.91 亿元，同比减少28.31％；每股收益1.09 元，同比下降28.31%。主要原因是受国家经济疲软，国内电力需求增速放缓，电源工程完成投资持续下降，火电和核电项目延期交货影响所致。
    年度产量计划未完成，新增订单下滑，在手订单微减： 2012 年公司计划生产3550 万千瓦，实际产量 3261.25 万千瓦，同比减少 17.8% 。
    13 年公司计划产量3300 万千瓦，同比持平。2012 年新增订单440亿，同比下降9%。公司在手订单1450 亿，略低于往年。
    燃机、水电环保业务处于上升周期，火电、风电业务触底回升尚待时日：2013 年国内发电设备市场仍处于调整转型时期。燃机产业将保持较快发展；水电需求将保持一定的持续性；火电投资预计回升尚待时日；核电项目建设开始恢复但规模缩减；风电行业仍处于去产能调整时期。
    毛利率较上年微增：公司2012 年毛利率为 20.84%，较上年同期增加0.10 %，主因是水电项目毛利率大幅回升9.48 个百分点。从季度上看，公司毛利率已经触底反弹，2012 年4 季度已经反弹至26.76%。
    盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.01、0.96、0.99 元，维持“持有”评级。
    风险提示：核电重启、水电建设低于预期；海外业务维持低迷；货款回笼不力导致现金流压力等风险。