报告摘要：
    业绩符合预期2012 年，公司实现营业收入 88.37 亿元，比上年同期减少25.81%；实现归属上市公司股东的净利润5.26 亿元，比上年同
    期减少48.46%。EPS0.77 元，符合我们0.80 元的预期。其中第四季度，公司实现营收22.81 亿元，净利润9015 万元，EPS0.13 元。
    钨钼及稀土价格下跌，公司毛利率下滑。2012 年稀土需求冷清，价格大幅下降，受期初库存成本较高的影响，产品毛利率大幅下降。长汀稀土仅实现净利润1,793.11 万元，比上年减少95.36%。同时钨价下行，也影响了宁化行洛坑钨矿（净利润下滑近20%至13685 万元）、厦门虹鹭（净利润下滑58%至4392.14 万元）、厦门嘉鹭（净利减少66.19%至3,742.44 万元）等企业的利润。综合来看，公司的毛利率水平由2011年的31.81%下降到了25.76%。好的迹象是，第四季度，公司的毛利率提升到了26.76%，高于第三季度的23.86%.
    公司三项费用增长，预计2013 仍将增长。特别是受融资规模提升影响公司财务费用较2011 年增长48.92%，管理费用增长5.95%，再加上营业收入下降，公司的三项费用率由6.92%提升至10.58%。2013年公司规划了50 亿左右的资金需求，预计财务费用仍将增长较快。
    深化技术，通过硬质合金的发展把厦钨做强。厦门金鹭扩产技改，形成2500 吨硬质 合金棒材、1000 万片数控刀片、600 万件整体刀具、3500 万支PCB 工具的生产能力。九江金鹭一期预计2013 建成投产。
    拓展资源，通过能源新材料的发展把厦钨做大。长汀金龙稀土磁材一期投产、荧光粉技改，海沧分公司三元电池材料生产线建成。龙岩稀土整合了龙岩市四本稀土采矿权证中的三本；与三明市政府合作成立了三明市稀土开发公司和稀土深加工企业三明金明稀土有限公司。
    业绩预测与评级。预计公司2013 和2014 年的EPS 分别为0.72 元和0.82 元，目前的PE 水平为43 倍和38 倍，维持谨慎推荐评级。强调公司在稀土、钨资源上增长潜力，及在硬质合金上的技术与产能优势。
    风险提示：钨钼、稀土产品价格持续下跌风险；稀土行业政策及效果不及预期风险；房地产业务遭受政策冲击风险等。