一、事件概述
    公司公告12 年年报，全年商混销量651 万方，同比增长11%；营业收入21.2 亿元，同比增长1%；归属母公司净利润1.1 亿元，同比下降1%，EPS0.52 元，分配预案每10股转增5 股派现0.8 元（含税）。
    二、分析与判断
    每方商混毛利51元，财务费用增加和资产减值损失减少，企业所得税25%计提12 年公司疆内每方商混毛利51 元，基本稳定在50 元以上水平，没有受水泥价格大幅波动影响，反映商混行业盈利能力跟原材料价格相关性不高的特点。利润表项有三点值得关注：①财务费用同比增加1700 万，财务费用率继续上升，主要原因是为建水泥生产线，公司有息负债从11 年底的5 亿元大幅增加至10 亿元，随着水泥生产线投产以及重组后公司资信存在提升可能，预计财务费用率将有所回落。②资产减值损失同比减少2600 万，主要是公司加大了对逾期应收账款的回收力度，一年期以上应收账款总额从1.31 亿元降至1.16 亿元，说明商混企业应收账款管理大有文章可作。③企业所得税仍按25%计提，虽然新十年西部大开发企业所得税优惠可按15%计提，但由于产业目录明细尚未公布，公司暂按25%计提所得税。
    产能布局有序推进，重组后打开公司发展空间，13年水泥生产线不再拖后腿混凝土方面，12 年公司在新疆石河子、伊犁和准东等区域新设五个搅拌站，进一步完善产能布局，13 年疆内商混增量主要来自这几个搅拌站。此外，重组后公司商混业务将覆盖至武汉、成都、长沙、重庆、西安、贵州等广大中西部地区中心城市，打开未来进一步扩展的空间。水泥方面，吉木萨尔3000t/d 新干水泥生产线12 年8 月投产，过去两年水泥生产线拖了公司后退，预计13 年将开始贡献利润。
    收购中建混凝土资产已经完成资产交割，公司发展将进入崭新阶段重组收购中建混凝土资产事宜近期又有新进展，目前已经完成资产交割手续，注入的商混企业已经成为公司全资或控股子公司。注入资产的盈利能力和成长性是我们看好公司最大的理由，公司发展将进入一个崭新的阶段。
    三、盈利预测与投资建议
    不考虑转增对股本影响，13 年公司完成重组后股本扩至4 亿，预计13-15 年归属母公司净利润分别为4 亿元、5.02 亿元和6.35 亿元，EPS 分别为1 元、1.26 元和1.59元，加上中建的业绩承诺与补偿，维持公司强烈推荐评级，建议投资者积极配置。
    四、风险提示
    行业增速低于预期，公司对注入资产的控制能力，应收账款风险。