一、 事件概述
    我们近日调研了天科股份，就公司经营情况和发展愿景同公司高管进行了交流。
    二、 分析与判断
    依托技术优势，工程接单能力较强，未来通过兼并收购增强工程承包能力公司工程业务主要包括化工石化医药行业的工程咨询、开发及工程设计、工程总承包业务。公司技术实力较强，拥有一支专业齐全、技术力量精干的队伍，现有专业技术人员161名，其中教授级高工13人，高级工程师56人，工程师66名，技术骨干占职工总数的60%以上。公司依托技术优势，从设计转型走工程总承包的道路，先后完成了多个项目的工程总承包，目前在手的青海盐湖和燃气涡轮院的项目今年都将完工。公司接单能力较强，当前人员配置限制了公司接单规模，未来可能走兼并收购的道路来增强工程承包能力。短期看，行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务仍然是公司业绩增长的有力支撑点。
    变压吸附气体分离（PSA）技术储备丰富，商业化需政府推动目前公司PSA技术应用领域包括氢气分离提纯(PSA－H2)、二氧化碳分离提纯(PSA－CO2)、一氧化碳分离提纯(PSA－CO)、脱除二氧化碳(PSA－CO2/R)、空气分离制富氧(PSA－O2)、空气分离制氮(PSA－N2)、浓缩甲烷(PSA－CH4)、浓缩乙烯(PSA－C2H4) 等等，目前(PSA－H2)占PSA收入的70%，其他领域的需求爆发比如煤层气、工厂废气处理、CCUS等还需靠政府推动。
    以煤层气开发利用为例，煤层气分为浓度较高的甲烷气和浓度较低的瓦斯气两种，浓度较高的煤层气不需要进行处理，公司PSA技术主要用于浓度较低的瓦斯气提纯。瓦斯气处理带来的好处主要是1、减少瓦斯爆炸引起的矿难，2、减少甲烷直接排放到大气产生比CO2影响更大的温室效应，3、吸附分离后的甲烷可以发电，带来一定经济效益。不利的地方在于处理成本过高。煤层气的处理对企业来说存在经济意义上的正外部性，在政府监管力度不大，经济补贴不足的情况下一般企业会选择不进行处理。所以，PSA在煤层气中的应用没有得到商业化的推广。公司曾与GE 合作开发低浓度煤层气提纯后发电的技术，有相关的技术储备，一旦政府出台相应的引导和监管政策，将成为公司股价有力的催化剂。
    催化剂业务在总收入中占比将逐渐减小
    目前公司三项业务中催化剂业务占比25%左右。公司催化剂业务主要分为2大类，合成氨用镍系催化剂和制甲醇用铜系催化剂。公司镍系催化剂在国内有绝对话语权，市占率80%。铜系催化剂国内竞争比较激烈，且主要为价格竞争，公司市占率40%左右。催化剂面临的主要问题是国内产能过剩，未来需求主要来自现有产能的更新换代，所以催化剂业务收入稳定不易爆发。
    三、 盈利预测与投资建议
    只考虑传统业务，预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.26元和0.30元，对应当前PE49X、43X、37X，给予"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示：
    公司工程订单大幅萎缩；PSA技术应用拓展缓慢。