报告摘要：
    公司业绩快报摘要。2012 年，公司实现营业收入27.69 亿元，同比增长77.95%；营业利润2.07 亿元，同比增长66.62%；归属上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长24.69%（EPS0.63 元）；扣非归属上市公司股东净利润4958 万元，同比增长86.46%（扣非EPS0.30 元）。
    房地产结算约贡献经常性损益。公司前三季度收入12.60 亿元，房地产贡献小于1 亿元，据此测算全年扣除房地产收入约为15.40 亿元，即全年房地产贡献收入12 亿元左右，主要来自公司控股子公司野鸭湖地产（白龙潭项目）结算以及新并表的江苏百大地产结算。白龙潭地产项目净利率较低，我们初步估算地产实现税前利润约6000-9000万左右。
    控股江苏百大、投资性房地产升值贡献主要非经常性损益。2012 年公司非经常性损益（税后）达5382 万元，我们判断主要来自于江苏百大转成本法产生1978 万元一次性收益，此外公司自有物业投资性房地产公允价值变动约可贡献3000 万元左右。
    所得税费用达到1.1 亿元，侵蚀当期利润。我们判断由于公司递延所得税负债减少，本期所得税费用大幅增加，占到利润总额55%，远高出正常税率，侵蚀公司当期业绩。
    14 年将迎业绩爆发，股权激励计划可行性强。公司明确战略，将以购物中心扩张为主，住宅地产逐步萎缩。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心（10 万平米）和高新区商业地产出租项目，预计从2014 年开始贡献业绩。保守计算公司13-15 年非地产业务贡献经常性EPS 分别为0.36、0.48、0.60 元。复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目，预计复合增速可达30%以上。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，按12 年扣非净利润EPS0.3 元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务贡献合计需2.5 亿元（未来地产保守可结算利润5 亿元），可行性强。我们维持公司“买入”评级。