调整理由
    通产丽星公布2012 年业绩后，我们基于下列因素将其投资评级从买入下调为中性：1）公司员工薪酬支出占2012 年收入比重高达27.6%，工资上涨将是公司持续的成本压力。2）近期股价反弹后，我们认为公司当前股价已充分反映其风险回报状况。自从2012 年6 月25 日我们首次覆盖通产丽星并给予买入评级以来，该股票股价上涨7.8%，同期沪深300 指数上涨7.9%。股价表现落后于大盘主要是因为人力成本上升超过预期。过去十二个月，该股下跌10.6%而沪深300 指数上涨1.1%。基于人力成本上升，我们将2013-15E 的EPS 下调5.6%/2.6%/0.3%至人民币0.41/0.52/0.64 元。我们维持每股7.87 元的12 个月目标价。
    当前观点
    通产丽星2012 年实现收入10.5 亿元，同比增长13.7%；归属上市公司净利润7531.6 万元，同比减少26.7%，每股收益0.29 元，略低于预期。2012 年公司分红预案为每10 股派发现金0.3 元（含税），无送股及转增。要点：（1）公司国内化妆品销售受宏观经济影响较小，2012 年公司收入依然实现增长。但受人力成本上升及上半年上海工厂投产但未贡献盈利影响，毛利率由2011 年24.32%下降至21.39%。（2）期间费用率由2011 年的12.9%增加至13.5%。工资上涨仍是公司未来盈利持续面临的压力。（3）2012 年7 月公司上海工厂投产，但我们预计2013 年公司产能仍然紧张。我们预计2014 年广州、苏州基地逐步建成后，公司产能紧张才能得到缓解。（4）公司非公开增发获证监会通过，增发底价仅为5.74 元/股，低于目前股价33%。由于增发尚未完成，我们暂未考虑增发摊薄。
    主要风险：上行风险：产品需求好于预期；下行风险：人工成本高于预期；产能释放进度慢于预期。