站在新一轮发展的起点
    ■每股收益0.29 元：公司2012 年实现营业收入10.56 亿元，同比增长13.66%；实现归属于上市公司股东的净利润7531 万元，同比下降26.70%；每股收益0.29 元，拟每10 股派发现金0.3 元（含税）。
    ■产销规模有望扩充一倍：由于公司目前产能处于饱和状态，2012年收入增速略有下降。增发项目将合计新增产能19.35 亿支，完全释放后公司总生产规模将扩充一倍。增发项目中本部技改已在陆续实施；广州丽盈项目于2012 年11 月动工，预计2014 年上半年投产；苏州项目于2013 年3 月动工，预计2014 年下半年投产。化妆品下游需求仍然具备较大的成长空间， 近十年累计复合增速22.54%，随着增发项目推进，公司将迎来新一轮的快速发展。
    ■盈利能力将获明显改善：公司2012 年综合毛利率21.39%，较上年下降2.93 个百分点；净利率7.23%，较上年下降4.09 个百分点。
    毛利率下降的原因，一方面是低利润率的灌装业务占比提高，另一方面是人工成本的侵蚀。公司2012 下半年已经开始缩减员工规模，随着公司不断加强内部精细化管理、推进技术创新、开展节能降耗和减员增效，预计公司未来毛利率将明显回升。若增发项目年内顺利完成，将显著缓解公司的财务费用压力，增强综合盈利能力。
    ■投资建议和风险提示：我们预计公司2013-2015 年营业收入同比增长19.7%，23.6%和22.9%；净利润同比增长48.1%，28.5%和26.9%；每股收益为0.43 元，0.56 元和0.71 元。维持“增持-A”评级，目标价10.75 元，对应2013 年25 倍估值。风险因素：（1）新建项目进度低于预期；（2）增发股份摊薄业绩。