近期，我们调研了兆驰股份。虽然业绩快报不达预期，但是按调整后可比数据，2012Q4归母净利同比增长10.2%，净利率8.2%，公司仍在增长轨道上。公司电视机订单饱满，LED业务将持续放量，当前受益于面板价格下行，值得重点关注。
    按调整后的可比数据，公司仍在增长轨道上。按业绩快报，四季度归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下降14.2%。公司净利率2012Q4为6.6%，而2011Q4为8.8%。公司表示，除毛利率下降之外，还受到一系列因素影响。扣除政策和偶发性因素影响，测算四季度归属母公司股东的净利润1.58亿元，同比增长10.2%。调整后2012Q4净利率8.2%。
    电视机订单饱满，技术储备充足。目前公司电视机订单饱满，已经排到4月份。2013年，公司将主推“第二代DLED”产品，新产品在设计和成本上都比传统直下式电视机更具优势。网络机也将是2013年的重点投入方向之一。
    LED业务持续放量。2012年，LED封装实现了3个亿的收入。2012年公司的电视机全部采用资产的LED灯珠。与此同时，很多本土电视厂商从用海外（台湾）的灯珠转向用国内的灯珠，兆驰适逢其会。在国内电视背光领域，公司的2012年市场占有率达到了10%。高管希望2013年市场占有率达到15-20%。LED照明灯珠封装、LED照明灯具也已取得进展。
    给予“审慎推荐-A”投资评级：兆驰的模式与早年台湾制造企业的发展模式类似，优缺点并存。多年来，兆驰已经形成独特的竞争力，不但业务规模快速发展，而且取得了高于同类上市公司的净利率。明后年，公司的发展路径明确，电视机作为主业，仍有望保持快速增长的态势。未来发展的重点有可能向LED切换。笔者预计公司2013、2014年EPS1.04、1.33元。按2013年EPS对应18-20倍估值，目标估值区间16.7-20.9元，给予“审慎推荐-A”评级。当前，公司受益于面板价格下行，值得重点关注。
    风险提示：面板短缺制约生产，原材料价格大幅上升，海外需求大幅缩减