投资要点
    事件：
    广州药业发布2012 年年报：2012 年公司实现销售收入82.29 亿元，同比增长51.28%；实现归属上市公司股东的净利润为3.95 亿元，同比增长37.47%；每股收益为0.487 元。
    点评：
    2012 年公司销售收入同比增长51.28%。2012 年公司实现销售收入82.29亿，同比增长51.28%，医药工业与医药商业分别来看：1）、医药工业实现销售收入45.85 亿元，同比增长80.90%：其中，“清热解毒药”实现销售收入3.68 亿，同比增长10%；“糖尿病用药”实现销售收入5.43 亿，同比增长4.69%；"
    止咳化痰利肺药”实现销售收入3.90 亿，同比增长11.97%；
    “疏风活血药”实现销售收入4.45 亿，同比增长25.38%；"胃肠用药“实现销售收入9000 万，同比下降8.58%；“其它业务”实现销售收入27.47 亿，较2011 年8 个多亿的规模大幅增长超过200%，我们预计这主要由2012年正式推出的红罐王老吉所贡献。2）、医药商业实现销售收入35.43 亿，同比增长26.08%。
    2012 年归属于母公司的净利润同比增长37.47%。2012 年公司实现归属于母公司的净利润为3.95 亿元，同比增长37.47%，慢于收入的整体增速。
    经分析这主要由正反两方面的因素共同作用造成：1）、负面因素为2012年公司整体销售费用率同比上升3.45 个百分点，我们预计这与2012 年公司针对“红罐王老吉”等大健康产品加大推广力度，增加了相应的广告宣传费、运输费等所致（2012 年公司“广告宣传费”从2011 年的2 亿增加至5.48亿；运输费从2011 年的4700 万增加至1.26 亿）。2）、正面因素为2012 年公司整体毛利率同比上升1.96 个百分点：尽管2012 年公司“医药工业”及“医药商业”的毛利率分别下降了1.36 个百分点及0.76 个百分点，但伴随“红罐王老吉”等大健康产品的高增长，高毛率的医药工业收入占比提升9.12 个百分点，最终带来整体毛利率上升1.96 个百分点。进一步分析2012 年公司“医药工业”毛利率下降1.36 个百分点也由两个因素共同作用：第一，公司的“糖尿病用药”、“清热解毒用药”、“止咳化痰利肺药”等传统中成药受益于主要中药材价格同比下降，其毛利率2012 年均出现了不同程度的上升（2012 年公司糖尿病用药、清热解毒用药、止咳化痰利肺药、疏风活血药毛利率较2011 年分别上升了4.27、4.43、0.87 及4.62 个百分点）。第二，2012年毛利率相对低的大健康产品占医药工业的收入占比提升25 个百分点（公司传统中成药的毛利率在45%-65%不等；而大健康产品的毛利率不到40%）。
    发挥品牌优势，大力发展“大健康产业”。1）、自2012 年5 月中国国际经济贸易仲裁委员会裁定“王老吉”商标归属于广药集团、鸿道集团停止使用王老吉商标以来，公司迅速组织生产和销售红罐王老吉，我们预计其2012 年的收入规模已经超过15 亿；2）、2012 年公司投资设立了全资子公司——“广州王老吉大健康产业有限公司”（“王老吉大健康”），以此作为公司发展“大健康产业”的平台。集团已授权“王老吉大健康”使用“王老吉”商标，并在全国范围内快速开展相关大健康产品（包括红罐王老吉凉茶、潘高寿凉茶、陈李济植物饮料、星群夏桑菊、菊普茶等系列饮品和养生酒系列等）的推广工作。
    盈利预测。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.66、0.82 及1.01 元（目前公司控股股东广药集团正在针对公司与其另一控股公司广州白云山制药股份有限公司进行资产重组，该盈利预测暂不考虑重组的影响）。“广州药业”作为广药集团旗下最核心的医药平台，必将获得集团各方面资源的大力扶持，公司在主营医药业务发展平稳的前提下，积极挺进“大健康产业”，具备较大的发展潜力，我们继续给予“增持”评级。
    风险提示。1）、公司作为国企的体制和管理问题短期内难以彻底解决；2）、目前“王老吉”商标归属于广药集团，公司以此为依托大力推广红罐王老吉等大健康产品的进程存在不确定性，从而为盈利预测带来不确定性。