2012 年公司实现收入82.3 亿元，同比增长51%，实现净利润3.95 亿元，同比增长37%，每股收益0.49 元，高于我们0.43 元的预期。扣非后净利润3.77 亿元，同比增长42%，每股收益0.47 元。2012 年第四季度公司实现收入27.5 亿元，同比增长109%，实现净利润1.03 亿元，同比增长116%。为保证不因分红派息而影响本次重组，公司决定不派发12 年股息，待重组完成后，考虑派发特别股息。
    制药收入平稳增长，预计红罐王老吉贡献17 亿收入，高于我们10 亿的预期：2012 年公司制药收入45.85 亿元，同比增长81%，其中原有制药业务收入平稳增长，红罐王老吉预计12 年全年贡献收入17 亿元。制药业务毛利率43.3%，同比下降1.36 个百分点，主要是原辅包材价格和人工成本持续攀升。医药贸易收入35.4 亿元，同比增长26%，毛利率5.89%，同比下降0.76 个百分点。
    狂犬疫苗净利润大幅增长，绿罐王老吉收入增长22%。从各合营、联营企业来看，王老吉药业12 年实现收入23.19 亿元，同比增长20%，其中绿罐王老吉预计实现收入20 亿元，同比增长22.4%,王老吉药业实现净利润1.5 亿元，同比增长5%。诺诚公司狂犬疫苗收入2.32 亿元，同比增长37%，净利润8436万元，同比增长143%。其他子公司增长平稳。
    广告费大幅增加导致销售费用同比增长91%，应收款和现金流情况良好：由于红罐王老吉的推广，公司加大广告投入。2012 年公司销售费用13.6 亿，同比大幅增长91%，其中广告费用5.5 亿，相对11 年增加3.5 亿；由于红罐王老吉销售现款现货，应收账款周转天数24 天，同比减少6 天，周转加快；每股经营性现金流0.62 元，高于每股收益，现金流情况良好。
    上调 13 年盈利预测至0.66 元，如果销售超预期和新药上市会给股价注入弹性：我们预计13-15 年合并后的广药-白云山EPS 为0.66 元、0.84 元、0.99元，同比增长36%、27%、18%，对应预测市盈率43 倍、33 倍、28 倍。王老吉13 年将成为60-70 亿的大产品，其中红罐王老吉40 亿销售，绿包20-30 亿（绿包14 年也将收回）。12 年的增长一方面来自全国各渠道铺货，另一方面来自于王老吉20 年来深入人心的品牌及消费者的认可。13 年销售是否能继续超预期取决于公司的推广和终端消化情况。如果王老吉销售超预期，白云山首仿西地那非（伟哥）成功上市，将会给股价注入弹性，维持增持评级。